公司财务 资本成本 课件(最新修正版）.ppt

* happy happy happy happy happy happy happy 第八章 资本成本 知道如何确定一个公司的股权资本成本 知道如何确定一个公司的债务成本 知道如何确定一个公司的总资本成本 理解总资本成本的缺陷并如何去管理 * 引例： 假如你刚刚成为一家大公司的总裁，而且你所面对的第一个问题就是制定一个计划，对公司的仓库配送系统进行更新。此计划需要公司投入5000万元，预计在今后的6年间每年会带来1200万的资金节约。 在资本预算中，这是一个常见的问题。要解决它，你将需要确定相关的现金流量，对其进行折现，而且，假如净现值是正的，就采纳这个项目；假如NPV是负的，就放弃这个项目。粗略看来，这个项目不错；但你应该采用怎样的折现率呢？ * 为什么资本成本如此重要 我们知道资产获得的收益率依赖于资产的风险 投资者的收益率等同于公司的成本 资本成本提供了一个指示，市场如何看待我们资产的风险 知道我们资本成本可以帮助我们确定资本预算项目的要求收益率 在计算NPV做是否做投资的决策前，需要知道一项投资的要求收益率 我们至少需要赚取要求收益率来补偿提供融资的投资者 * 资本成本的估算 1、股权成本 2、债务成本 3、优先股成本 4、加权平均资本成本 * 1 股权成本 股权成本就是，在给定公司现金流量风险时股权投资者的要求收益率 确定股权成本有两种主要的方法 股利增长模式 SML 或 CAPM * 股利增长模式方法 从股利增长模式公式开始，整理求出 RE 假设你的公司预期明年按每股$1.50 支付股利。股利每年稳定增长，市场预计会继续如此。当前的价格为$25 ，则股权成本是多少 ? * 例子：估计股利增长率 估计增长率，一种方法就是使用历史平均值;另一种方法就是采用分析师对未来增长率的估计。 年份 股利 百分比 1995 1.23 1996 1.30 1997 1.36 1998 1.43 1999 1.50 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9% g = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% * 股利增长模式的优点和缺点 优点–容易理解和使用 缺点 只适用于当前支付股利的公司 如果股利在相当长的时期内不增长就不适用 对估计的增长率极度敏感– g增加 1% 就至少增加股权成本 1% 没有直接考虑风险 * SML方法 使用下面的信息来计算我们的股权成本 无风险收益率 Rf 市场风险溢酬, E(RM) – Rf 资产的系统风险, ?系数 假设你的公司有一个.58的股权? 系数，当前的无风险收益率为6.1% 。如果预期市场风险溢酬为8.6%，则股权资本成本是多少 ? RE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1% * SML的优点和缺点 优点 根据系统风险进行了明确的调整 适用于所有的公司，只要我们能计算? 系数 缺点 必须评估预期的市场风险溢酬，其随时间改变是不断变化的 必须估计? 系数，其同样随时间改变是不断变化的 我们依靠过去来预测未来，并不总是可靠的 * 范例–股权成本 假设我们公司的? 1.5,无风险收益率为6%,市场风险溢酬预计为9%；已经使用分析师估计来确定股利每年增长率为6%，最后一次股利为$2；当前股票价格为$15.65。则我们的股权成本为多少 ? 使用SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 使用DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55% 既然我们使用股利增长模式和SML方法得出非常近似的数值，那么应该很肯定我们的估计 * 2 债务成本 债务成本就是公司债务的要求收益率 我们通常着重于长期债务或债券 债务成本不是债券券面利息,而是债务的到期收益率 若是银行贷款,那么债务成本就是银行贷款利率 上述均需要考虑税收的影响 * 债务成本的范例 假设我们已经发行一种债券，到期年限为25年，票面利息为9% ，每半年支付一次利息。债券$1000折价以$908.72价格卖出。那么债务成本是多少 ? N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPTI/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10% * 3 优先股成本 提示 优先股通常每期支付恒定的利息 股利预期每期永远支付 优先股就是一种永续年金，因此我们采用永续年金公式，整理求出 RP RP = D / P0 你的公司有年股利$3的优先股。如果当前的价格为$25，则优先股的成本是多少 ? RP = 3 / 25 = 12