负债经营跟上市公司治理.pdfVIP

,-./01 /2-1-,32 0/4/5026 财政金融 负债经营与上市公司治理 吴可夫 内容提要：因债务融资对经营者的激励与约束作用使其成为公司治理中的重要一环，而我国上市公司 资本结构的现状使负债的约束机制得不到发挥。该文从国有商业银行的公司化改造、债券市场的培育和破产 机制与退出机制的完善等几个方面，阐述了改善上市公司债务约束机制的思路。 关 键 词：债务 约束机制 公司治理 与公司治理。我国银企关系的制度设计是以防范金 一、负债对我国上市公司治理效应现状分析 融风险为首要目的的，并未鼓励银行积极主动地参 #$ 负债的约束机制得不到发挥。从现状来看， 与对公司的治理。受国际金融危机的影响，我国对银 我国当前上市公司的资产负债率总体偏低，尤其长 企关系的制度设计以防范金融风险为主，这无疑是 “ ” 正确的。但却由此导致了对银行在公司治理中作用的 期负债在公司资本结构中所占比例极小，绩差 公 “ ” 司比 绩优 公司呈现出较高的资产负债率。因为负债 认识偏差，即认为银行对企业经营行为的监督只能以 具有提高公司效率和监督管理者的有效控制作用，能 外部监督为主，从而反对银行对公司治理的内部参与、 让管理者有效地约束他们未来支付现金流量的承诺， 认为银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这 管理者受法律的约束必须定期依约还本付息，因此负 种情况下，银行仅仅是以一种消极的心态参与公司治 债有助于防止公司在低收益的项目上浪费资源，从而 理。 我国还没有建立银行对企业的相机治理机制。相 # 《 》 可以提高公司的经营效率。实证研究表明：就总体而 机治理机制是以完善的 破产法 为前提的。尽管我国 《 》 言，尤其是工业部门资产负债率或者说负债水平与企 在#%’ 年就颁布了 破产法 ，以后又陆续出台了一些 《 》 业经济效益存在较强的相关性，而且是负相关；在我国 关于破产的补充规定和 诉讼法 中专章规定了破产程 现实经济生活中，负债控制效率在国有企业中实际 序，但它们极不规范，内容显得单薄与零散，更没有 上起不到其应起的作用。出现这种状况的原因，要从 规定作为破产企业最大债权人银行的相机治理机 我国的国有企业与商业银行的关系说起。由于我国 制，即允许银行有条件地接管企业并整顿企业。 目前不允许企业之间相互拆借，公司要贷款融资，唯 ($ 间接导致上市公司股权融资的偏好。我国债 一的渠道就是向商业银行提出贷款申请，这导致了 券市场的不发达，政府对企业债券发行主体、条件、 国有企业最主要的债权人是国有商业银行。 额度、期限和利率以及资金用途等方面的行政性干 我国的国有商业银行在公司治理中的角色是消 预，一方面使得企业发行债券融资缺乏良好的外部 极的和不明确的，这表现在以下几个方面： 债权人 环境，打消了企业发行债券的积极性；另一方面，政 ! 的独立性不高。尽管我国法律对商业银行的独立性 府对企业债券发行的行政性干预，也使得在我国债 作出了规定，但它们仍然受到国家政策甚至行政命