金融深化与FDI：理论、证据和中国实效.pdfVIP

经济科学 ·2010年第2期 金融深化与FDI：理论、证据和中国实效 李运达 马草原 (南开大学经济研究所 天津 300071) 摘 要：本文从金融深化的角度对FDI的引入激励进行了理论归并，基于亚 洲新兴市场经济体 1990—2006年的面板数据予以实证检验，并将该理论命题进 一 步推广到 1980—2006年的中国经验。检验证实金融深化对 FDI的引入具有双 重激励效应：改善跨国公司的投资前景和盈利预期，对FDI的引入形成正向激励； 削弱外资企业的融资优势，对FDI的引入产生反向激励；此外，金融深化进程中 的通货膨胀，在未引致汇率大幅波动的情况下并不必然对吸引FDI造成负面影响。 关键词：金融深化 FDI 激励 新兴市场经济体 一 、 引 言 FDI是促进东道 国经济发展和推动全球经济一体化的重要力量。上世纪末以来世界范 围内FDI潮流愈加涌动，1990--2006年，中国以及其它亚洲新兴市场经济体 (Emerging MarketsEconomy)FDI流入增势尤为突出，引入 FDI的平均增速分别为25．4％和 2O％。在 FDI规模迅速扩大的同时，各国为吸引FDI展开了激烈竞争，尤其是发展中国家为争取更 多的FDI流入不惜给予其超国民待遇。但是，研究表 明东道国借 以吸引FDI的税收优惠等 激励措施正逐渐淡出跨 国公司的视野，外国资本的流入与这类激励的相关性并不明显，特 定类型的FDI的区位选择并未因之发生 “投资转 向”，而且针对 FDI引入的过度竞争还会 导致东道国之间的零和博弈。亚洲金融危机之后，跨国公司对东道国投资环境的评估更趋 谨慎，FDI的区位选择逐渐回归到市场的成长性、完善的金融体系以及稳健的宏观经济治 理等主题上来。新兴市场经济体在向成熟经济转型的过程中，往往会经历一个加速货币化 进程的金融深化阶段。由于制度和历史的原因，以金融资产存量占GDP比重衡量金融深 化与经济发展间的相对水平，亚洲新兴市场经济体之间存在着广泛的国别差异。但是，如 果撇开这种纵向差别，分别以广义货币和信贷资产对 GDP比率来测度金融深化进程，则 包括中国在内的十个亚洲新兴市场在 1990至2006年间，金融深化或货币化程度均有提高。 ’本文是国家社科基金重大项 目 “完善国家宏观调控体系与保持经济平稳较快发展 ” (项 目编号： 06ZD028)的阶段性成果。作者感谢课题主持人柳欣教授对本文的启发，也感谢审稿人的宝贵意见， 当然文责自负。 0文中的亚洲新兴市场经济体是指：中国大陆、中国香港、韩国、新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼 西亚、泰国、越南和印度。 80 与此 同时，上世纪末流入发展中国家的FDI，在 占全球 FDI总额比重不断上升的过程中也 表现出了较高的集中度，以中国为代表的亚洲新兴市场经济体在发展中国家吸引FDI方面 成绩优异，1990--2006年引入FDI占发展中国家和世界比重分别达 53．6％和 16．2％。有趣 的是 1990年代以来，各经济体推进金融深化加速货 币化进程的时期，也是亚洲新兴市场 加快引入 FDI的时期，这一图景的呈现是偶然的巧合，还是隐含着某种学理基础?随着 FDI自身结构以及 内、外部经济环境的变化，影响FDI区位选择的因素也在不断变化，那 么具体到包括中国在 内的亚洲新兴市场经济体，金融深化在吸引FDI流入过程 中扮演着怎 样的角色?是否是外国投资者评估东道国投资环境的参照基准进而形成对 FDI的引入激 励?中国金融深化进程对于FDI的引入有又着怎样的激励作用?对此，本文将从理论和实 证两个层面加 以阐释。 二、金融深化进程中的FDI引入激励：理论分析 (一 )相关研究述评 大量的研究论证了FDI对于促进东道国经济发展的积极作用 (Borenszteineta1．，1998； OECD，2001；柳欣 ，2006)。为争取这一重要的外部金融资源 ，各 国竞相向跨国公司提供 税收优惠，Morisset和 Pimia(1999)的研究表 明，税收激励本身并不能消弥东道 国自身 投资环境的不足。而且随着这类激励措施在国际问的继起性模仿，税收政策差异化趋于降 低，对 FDI的吸引力也趋于下降，市场本身才是FDI