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信贷政策、企业规模和商业信用传递 】受经营活动和融资制度两方面因素影响， 企业从供应商获取的商业信用和向客户提供的商业信用存 在一定的传递关系。文章通过我国上市公司财务数据验证了 以下三个观点：（1）企业从供应商获得的商业信用和向客户 提供的商业信用存在显著的传递关系；（2）不同规模企业在 商业信用传递方面有明显差异，大企业商业信用传递水平显 著低于中小企业；（3）信贷政策扩张有利于商业信用传递水 平的提高，信贷政策紧缩降低商业信用传递水平。根据这些 研究结论，我国信贷政策制定要增强银行信贷对中小企业的 支持，助推资金在整个行业的流动；在宏观经济陷入低迷时， 要注重对商业信用传递水平高的行业企业的金融扶持。 关键词】商业信用传递；信贷政策；企业规模 F275 A 1004-5937 （2015） 23-0002-08 一、引言 商业信用是企业融资的重要渠道，这种融资渠道是否通 畅，与上下游企业之间商业信用的传递有十分重要的关系。 事实上，不论是从经营视角还是从融资视角看，企业从上游 供应商获取的商业信用与其向下游客户提供的商业信用有 一定的关联性，而现有文献研究多数是单独研究商业信用的 供给或获取，鲜有文献讨论商业信用在“供应商 企 业一一客户”之间的传递情况，这就使得一些理论上的矛盾 问题难以得到解决。例如，许多文献研究认为，在我国，大 企业比小企业获得了更多的商业信用（谭伟强，2006；徐晓 萍等，2009；苏汝令碌龋令2009;张新民等，2012），在货币 政策紧缩时，这些大企业为中小企业提供的商业信用帮助中 小企业缓解由于银行信用减少带来的融资约束（Peterson and Rajan, 1997；石晓军等，2009；陆正飞等，2011）。与 此相反，一些学者经研究认为，大企业提供的商业信用更少， 货币政策紧缩时商业信用不能替代银行信用（徐晓萍等， 2009； Love and Zaidi，2010；张新民等，2012），要解决 上述观点的矛盾问题，就必须将单个企业商业信用的获取和 提供联系起来，结合不同的信贷政策、形势，评判一个企业 的商业信用从获取到提供的传递效应。从经济现实角度看， 我国企业之间存在大量的“供应商 企业 客户”三 角债务，在目前经济增长速度放缓的情况下，这种三角债务 直接影响到企业运转（赖智慧，2013）。如果能够证实信贷 政策对商业信用传递之间的作用，就能够从信贷政策调节出 发，化解三角债，推动经济健康发展。 本文关注商业信用从供应商到客户的传递效应，主要研 究三个方面的问题：（1）企业从供应商获得的商业信用和向 客户提供的商业信用是否存在显著的传递关系？ （2）不同 规模企业在商业信用传递方面是否有明显差异？ （3）信贷 政策变动对商业信用传递是否会造成影响？为此，本文分四 个部分：第一部分在文献回顾的基础上，论述商业信用传递 存在的必然性，并提出研究假设；第二部分是研究设计；第 三部分是实证研究结果分析；最后提出本文的研究结论和政 策建议。本文的主要贡献在于：（1）发现商业信用在上下游 企业之间的传递效应；（2）厘清企业规模和信贷政策对商业 信用传递的影响，客观评估大企业和中小企业在商业信用传 递中的效率差异，辨析信贷政策对企业间商业信用传递的影 二、文献回顾、理论分析和假设的提出 （一）文献回顾 一般认为，企业向客户提供商业信用（赊销），其主要 原因包括：客户争夺、质量保证、降低交易成本和建立稳定 的供销关系（Ferris, 1981 ； Lee and Stowe, 1993； Wilner, 2000）。然而，提供商业信用不仅占用资本，而且存在坏账 风险，因此，企业提供商业信用受到市场竞争和财务状况的 限制。从财务状况来看，流动性是影响企业提供商业信用的 主要因素，企业货币资金越充足，或者从银行获取信贷融资 的能力越强，所提供给客户的商业信用就越多（Meltzer， 1960； Biais and Gollier， 1997； Peterson and Rajan， 1997）。因此，大部分国外文献研究认为，当所在经济体处 于货币收缩阶段时，融资约束较低的大企业会向融资约束高 的小企业提供商业信用，从而形成货币紧缩时商业信用和银 行信用之间的替代关系（Peterson and Raj an, 1997 ； Blasio, 2005； Choi and Kim, 2005; Molina and Preve, 2012）。 针对这一推理，一些文献运用中国上市公司数据，根据 中国企业和信贷政策进行研究，得出了不同的观点。一种观 点认为，我国大企业、国有企业在银行信贷中具有优势地位， 因此他们能够在信贷政策收缩时，利用其银行信贷优势，向 客户提供商业信用，从而形成货币紧缩时商业信用和