中国金融风险与稳定报告2018执行纲要-国家金融与发展室.PDFVIP

论文 NO. 2018 年7 发表时间: 2018 年7 月26 日 《中国金融风险与稳定报告2018》执行纲要 徐奇渊 中国社科院世界经济与政治研究所研究员 摘要： 近日，第一财经研究院和国家金融与发展实验室联合 推出了《中国金融风险与稳定报告（CFRSR）2018》。该报告将中 国宏观经济和金融体系的四个风险与两个条件分为不同的时点， 引入涵盖当前发展的前瞻性指标，描绘了中国金融稳定整体图景， 并提出“一揽子”化解短期金融风险、实现中长期金融稳定的政 策建议。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 2017 年，中国经济增长表现出了较强的韧性，资本外流压力 缓解，人民币汇率对美元出现了升值，中国金融体系保持了总体 稳定。另外，防范系统性金融风险、推进结构性改革和去杠杆取 得初步成效，企业部门杠杆率稳中有降，宏观杠杆率大体稳定。 在此过程中，金融监管体系也进行了整合与重塑，新时期的宏观 审慎政策框架和微观审慎监管体系正在成型。 进入 2018 年，中国保持了战略定力，旨在解决长期系统性风 险的结构性改革继续推进。然而，美国顺周期经济政策导致的全 球宏观金融风险加剧，全球贸易争端升温，中国面临的内外部金 融压力正在加大。 由第一财经研究院和国家金融与发展实验室联合推出的《中 国金融风险和稳定报告2018》将宏观经济和金融体系的四个风险 与两个条件分为不同的时点，在结合全球背景和考虑数据约束的 同时，抓住中国的关键风险和经济金融环境，引入涵盖当前发展 的前瞻性指标，描绘了中国金融稳定整体图景（图1）。我们对比 了2016 年第四季度到 2018 年第一季度期间的中国金融稳定情况 变化情况。在此期间，中国的宏观经济风险、信贷风险以及市场 和流动性风险有所下降，风险偏好上升，但外部传染风险上升、 货币和金融条件趋紧。 展望2018 年以及未来，中国经济面临相互交织、方向各异的 风险和挑战。一是如果供给侧结构性改革停滞，去杠杆过程中货 币政策和监管政策定力不足，可能导致和加剧新一轮的资产价格 泡沫和金融风险积累。二是去杠杆过程中打破刚兑的节奏和力度 如果过于激进，可能带来信用过度紧缩、债务违约的传染和扩散， 并触发更大范围内金融市场的风险暴露，导致过大的金融市场波 动风险。三是全球货币政策转向、全球贸易争端升级，这些外部 因素通过贸易、全球价值链（GVC）和金融渠道传导，对中国宏观 经济和金融市场产生负面冲击，尤其是可能引发的信心冲击，会 加剧内外部金融风险的互相强化，对金融稳定构成重大挑战。 基于上述风险视角，《中国金融风险和稳定报告 2018》提出 了以下一揽子化解短期金融风险，实现中长期金融稳定的政策建 议。 一、去杠杆要保持货币政策定力，通过结构措施避免信用过 度紧缩，坚持基于市场化原则处理信用事件，重点是加快建设信 用风险处置的相关金融基础设施。 打破刚性兑付，优化资源配置，将最终推动金融市场服务于 实体经济。但是2018 年以来，在《资管新规》的大背景下，各类 企业现金流普遍趋紧，尤其是公开市场融资渠道的违约事件显著 增多。这显示了金融机构流动性无法向企业流动性顺利转化，并 进一步导致了信用风险的自我强化。一方面，单个企业受到信用 风险事件影响后，通过资金链或市场预期，连带更多企业陷入到 信用风险的影响之中；另一方面，一些规模较大企业的部分表外 融资渠道受到冲击违约的时候，其在银行表内原本信用资质良好 的信贷融资也可能会在短期内变得更为艰难。一旦处理不慎，银 行也有可能面临更大的不良资产风险。 为何在银行间的资金面普遍较为宽松的情况下，实体企业却 面临较大的信用风险、违约事件频发？ 其一，在强监管的条件下，信用结构与资金需求出现不匹配 的结构摩擦问题，导致原来的一些企业难以获得替代融资。在《资 管新规》推行过程中，对于部分融资企业而言，其原本获得的“非 表内信贷”融资多数本身就不符合表内信贷的要求，其“非表内 信贷”的融资需求可能面临着断档的风险。在债务期限刚性的前 提约束下，融资企业可能会面临着融资数量与解决问题时间的双 重压迫。同时，新增人民币表内贷款受到多种指标的限制，与表 外融资部分具有不同的信用风险偏好和信用审批流程，