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石油石化上市公司资本结构的影响因素实证的研究 　　[摘 要] 目前石油石化行业上市公司资本结构存在的问题是部分资产负债率和股权集中度过高。选取2010―2012年的数据作为样本，采用因子分析方法和多元逐步回归法进行实证研究，实证结果表明，现金流量因子F1和成长能力因子F4与资产负债率负相关；公司规模因子F2与资产负债率正相关。依据实证分析结果，优化石油石化上市公司资本结构应注重石油石化公司的现金流量能力、规模和企业的成长性。 　　[关键词] 石油石化上市公司；资本结构；影响因素 　　[中图分类号]F275.1 　　[文献标识码]A 　　[文章编号] 1673-5595（2014）01-0001-05 　　石油石化行业是中国重要能源产业，与其他行业相比有着显著的行业特点。石油石化行业上市公司长期以来形成的资产负债率高、资金利用效率低等问题导致了其资本结构不合理、资金资源配置浪费，这在很大程度上影响了企业发展的速度。[1]中国石油石化企业制定合理的上市公司的资本结构对企业实现价值最大化具有重大作用，因此，进一步探讨中国石油石化公司资本结构的特征及其影响因素具有重要的意义。 　　一、石油石化行业上市公司资本结构现状 　　（一）资产负债分析 　　总体上，石油石化行业上市公司资产负债率偏高，但与中国规模以上工业企业水平相当。 　　2007―2011年中国规模以上工业企业（2007―2010年为年主营业务收入500万元及以上的工业企业为规模以上的工业企业；从2011年开始，为年主营业务收入2000万元及以上的工业企业为规模以上的工业企业）的资产负债率一直比较稳定，见表1。石油天然气开采业企业的资产负债率5年均值为43186%，资产负债率一直保持上升的趋势，但仍未达到全国规模以上工业企业的均值水平。石油加工炼焦业企业的资产负债率一直围绕其均值60972%小幅波动。而橡胶制品业和塑料制品业因其都属于石化主要产品，由表1可以看出，橡胶制品业和塑料制品业的资产负债率5年间总体上保持下降趋势，虽然橡胶制品业的资产负债率保持下降趋势，但资产负债率值一直和全国规模以上工业企业保持相当水平，塑料制品业的资产负债率均值略低于中国规模以上工业企业的均值水平，但相差不大。 　　（二）股权集中度 　　2011年，中国石油石化上市公司第一大股东持股比例统计见表2。中国石油石化上市公司第一大股东持股比例平均达到40%，因此，第一大股东能够对公司日常的生产经营活动、财务决策、公司治理等产生决定性影响。 　　二、实证分析 　　（一）样本的选取 　　本文以中信行业的分类为基础，选取沪深两市以石油开采和石油化工为主的28家上市公司年度财务报告数据作为研究样本。样本的选取遵循以下原则：（1）本文的研究年限是2010―2012年，因此选择上市年限相对较长的公司，对于上市较晚，财务状况不甚稳定的公司予以排除。（2）排除ST类上市公司，因此类公司处于常年亏损状态，可能面临破产，会对研究结果造成不正常的影响。（3）剔除财务数据覆盖面不全、存在缺失或财务指标有极端值的上市公司。数据来自国泰安数据库。 　　（二）指标的设计 　　1.因变量的选择 　　本文研究的是企业的资本结构，以资产负债率作为被解释变量反映企业的负债水平。其是企业长期信用风险以及长期良好财务状况的衡量标准之一。[2]5265其反映债权人所提供资本占全部资本的比例以及企业将来筹集资金的能力。因此，资产负债率是企业经济实力及债权人资产安全程度的重要指标之一。 　　2.自变量的选择 　　根据有关资本结构理论分析，本文分别从企业规模、公司成长性、非债务税盾、税收效应、盈利能力、资产担保能力、现金流量能力、资产运营管理能力和偿债能力9个方面选取影响资本结构的财务指标[3]，具体指标见表3。 　　（四）公共因子进行多元线性回归 　　1.研究假设的提出 　　假设一：现金流量能力与资本结构负相关。当企业的现金流充足时，说明企业不缺资金，会减少其负债。 　　假设二：公司规模与资本结构正相关。一般而言，企业规模体现企业的综合实力，规模越大则实力越强，抗风险能力也较强，与中小企业相比，其举债能力也就越强。同时，大公司的多元化经营使其具有规模经济优势和较多的担保资产，更容易进行债务融资。[5] 　　假设三：盈利能力与资本结构负相关。“融资优序理论指出，在信息不对称的情况下，一般企业进行融资的顺序是先内源融资，再外源债务融资，最后才是外部股权融资”[6]。盈利能力强的公司，保留的盈余多，从而对外源融资的需求会减少。 　　假设四：成长性与资本结构正相关。一般而言，高成长性的企业往往缺少资金，这类公司仅靠自身的留存盈余是远远不够的，并且很难满足其自身发展的需要，对外部资金的需求很强。 　　假设五