3期权期货-精品·公开课件.pptVIP

Chapter 3利用期货的对冲策略 1 多头与空头 什么是多头？当你觉得你将来会购买某个资产，并且想锁定目前的价格。 一个空头对冲头寸在这时候是合理的，那就是，你知道未来会出售某个资产，并且现在就想锁定出售价格。 2 对冲 3 公司需要把主要的精力集中在他们的主业，同时需要控制利率风险，汇率风险和其他市场变化导致的风险。这就是风险管理。 反对对冲 股东通常可以很好的对自己资产进行多元化投资，他们可以自己进行对冲操作。 如果竞争者没有进行对冲，那么这会导致对冲风险增加。（如何解释这种现象，你认为更基础的原因是什么？） 对冲可能会带来不良结果 4 套期保值 运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。 运用远期（期货）进行套期保值主要有两种类型： 　－多头套期保值（Long Hedge） 　－空头套期保值（Short Hedge）。 (一）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格 （二）空头套期保值 空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。 2007 年8 月16 日，美国某保险公司预期在9 月21 日，该公司将有一笔总金额为6 900 000 美元的资金配置于SP500 指数成份股。 为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用2007 年9 月21 日到期的SP500 指数期货SPU7进行套期保值。 当时SPU7 报价为1380 点，即一份期货合约规模为1380 × 250 = 345 000 美元。因此该保险公司以1380 买入20 份SPU7 合约。 什么是完美的套期保值？ 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。 而不完美的套期保值 ，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。 期货不完美的套期保值主要源于三个方面： 需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致 对冲着可能并不确定资产买入或者卖出的时间 对冲者可能需要在期货合约到期之前将期货合约平仓 多头头寸 定义 F1 : 时间1的期货价格 F2 : 时间2的期货价格 S2 : 时间2时候的即期价格 b2 : 时间2时候的基差 10 Cost of asset S2 Gain on Futures F2 −F1 Net amount paid S2 − (F2 −F1) =F1 + b2 11 多头头寸 定义 F1 : 时间1的期货价格 F2 : 时间2的期货价格 S2 : 时间2的资产现货价格 如果你通过构建多头头寸来对未来购买某种资产进行对冲。 那么：成本=S2 – (F2 – F1) = F1 + Basis 12 空头头寸 定义 F1 : 时间1的期货价格 F2 : 时间2的期货价格 S2 : 时间2的资产现货价格 如果你通过构建空头寸来对未来出售某种资产进行对冲。 那么：成本=S2 + (F1 – F2) = F1 + Basis 不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度。　　 另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利而基差减小对多头套期保值有利。 13 套期保值类型 受益来源 条件 多头套期保值 基差减小 以下三者之一： （1）现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅 （2）现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅 （3）现货价格下跌而期货价格上涨 空头套期保值 基差增大 以下三者之一： （1）现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅 （2）现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅 （3）现货价格上涨而期货价格下跌 14 数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。 但是，数量风险与基差风险有所不同。人们通常认为套期保值最重要的风险是指在已确定进行套期保值的那部分价值内，由于基差不确定导致的无法完全消除的价格风险。因此，在下面的讨论尤其是最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数量