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第9章 证券投资价值分析 学习目标 ·了解债券价格的种类及影响债券价格的因素 ·掌握影响股票价格的基本因素 ·掌握股票投资价值分析的几种模式 ·理解和掌握股票投资价值的评价方法 ·了解开放式基金的价格及其决定因素 9.1 证券价格的确定 9.1.1 债券价格及其决定 1）债券的理论价格 券价格是未来各期债券的利息收入与某年后出售（兑付）债券所得收入的现值之和。根据现值（贴现）公式： 式中：F——债券本息和； P——债券价格； Ct——第t期可以预期得到的债券利息收入； i——债券持有人要求得到的实际收益率（或称折现率）； S——第n+1期出售债券的预期收入。 2）债券的发行价格 （1）附息票债券发行价格的计算（单利） （2）附息票债券发行价格的计算（复利） （3）贴现债券的发行价格 由于贴现债券不支付年利息，因此同附息票债券价格的计算方法略有不同。一般情况下，1年以内的贴现债券用单利计算，超过1年的贴现债券则用复利计算。 3）债券的转让价格 附息票债券转让价格的复利计算方法是： 设：r——复利到期收益率； c——年利息（年利率×面额）； P——购买价格（投资本金）； m——每年付息次数； n——距到期年数； R——偿还价格（面额）。 当m=1时（即当债券每年付息一次）： 假如以价格P买入某种债券后按复利方式计算，则1年后债券的价值为： Pl=P+P·r=P·（1+r） 2年后，债券的价值为： P2=Pl+P1·r=P1·（1+r）=P·（1+r）2 n年后，债券的价值为： Pn=P·（1+r）n （2）贴现债券转让价格的计算 ①美国方式的计算公式如下： ②日本方式的计算公式如下： 卖出价格=购买价格+购买价格×持有期间收益率×持有年限 （3）一次还本付息债券转让价格的计算转让价格的计算公式如下： 4）影响债券行市的主要因素 （1）利率 （2）经济发展情况 （3）物价。 （4）中央银行的公开市场操作 （5）新发债券的发行量 （6）投机操纵 （7）汇率 9.1.2 股票价格及其决定 1）股票价格及其本质 股票是一种虚拟资本，它本身没有价值，仅仅是一种凭证。 股票价格，从广义上讲，包括股票的发行价格和股票的交易价格；而狭义的股票价格，则更多的是指股票的交易价格，即股票行市。 2）股票价格的种类 （1）股票的理论价格 （2）股票的票面价格 （3）股票的发行价格 （4）股票的账面价格 （5）股票的清算价格 9.1.2 股票价格及其决定 3）影响股票价格的因素 （1）影响股票价格的基本因素 ①经济因素 ②政治因素 ③其他因素 （2）影响股票价格的技术因素 ①人为的投资操作 ②买空、卖空及大户购买。 （3）信用交易因素 （4）证券管理部门的限制规定 9.2 股票投资价值分析 9.2.1 单纯评估模型 人们在进行股票投资价值分析时，一般都是以货币的时间价值理论为基础来计算股票的投资价值。根据这一理论，在股票投资价值计算时，就是把未来的现金收入资本化，或者说用折现的方法以时间现值计算股票的投资价值。 成长评估模型又分为以下两种情形： 1）考虑股息增长 现在我们假设，股息每年增长率为譬，则： D1=D D2=D（1+g） D3=D（1+g）2 由公式（1）可推导出： 这便是成长评估模型。 一般来说，0gi，因此公式（3）适用于对每年收益或股息持续增长的股票进行投资价值评估。当然在实际中不一定股息每年都有增长，即g不一定大于0。当g=0时，w=D／i，这与公式（2）相同。如果当公司的股息出现负增长时，即一1g0，公式（3）照样可以适用，也就是说，它能够对股息逐渐减少的企业的股票进行投资价值分析，它的适用范围较公式 现假定某公司股息增长期为m年，但自m+1年以后，股息则不再增长。其评估模型应为： 2）考虑未分配盈余 以上成长评估模型，主要都是在有股息增长情况下进行股票投资价值分析的理论模型，即都是分析股息增长对股票投资价值的影响，但未能考虑股息的来源问题。 9.2.3 股票投资价值的评价方法 在股票市场上，投资者必须先对各种股票的市场价格进行分析和评价，然后才能决定其投资行为。对股票市场价格进行评价的主要方法有以下几种： （1）每股净值法 许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产有多少。 计算公式为： 股价净资产倍率=股票时价／每股净