套期保值的原理、方法及策略　.docVIP

一套期保值定义 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作力将來在现货市 场上买卖商品的临吋替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价 格进行保险的交易活动。 例如，一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获之前就以固定价格出 售未来收获的农作物。 二套期保值的基本特征 在现货市场和期货市场对同?种类的商品同吋进行数量相等但方向相反的买卖活动， 即在买进或卖出现货的同时，在期货r|i场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间， 当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在 “现货”与期货n之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限 度。 三套期保值的理论基础 （―）传统套期保值理论 传统套期保伉理论巾凯恩斯和希克斯于1930年提出，其核心在于对同一商品在期货市 场上建立与现货市场部位相反的头寸，以规避现货的价格风险。现货和期货市场的走势趋 同（在正常市场条件下），由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同 跌；但是在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的 亏损。“品种相同、数量相等、方向相反”是市场对于套期保值的整体印象。本文下述所做 分析如无特殊注明，一般分析描述的都是基于传统套期保伉。 （二）期货套期保值理论的演变与创新 在实践中，完全利用“品种相同、数量相等、方向相反”这个传统套期保值理论运作， 对于企业来说，会感到效果并不一定非常好。实际上，这个理论的提出，其前提条件是期 货市场的金融属性并不是很强，现货企业的品种比较单一，而且现货产业的单位利润率比 较髙，此时利用这个理论会有比较好的效果。考量保值效果，其规避的是一个时间点上的 风险问题。比如对于玉米贸易商來说，在企业买玉米现货的同时，抛出等量的期货，规避 的就是买玉米时间点往后的价格波动风险。目前，国内相当一部分企业对于期货市场的认 识，基本上处在这个领域阶段。但在实践中我们发现，若按照该理论严格执行，由于期货 与现货存在升贴水问题、价格趋势波动问题、现货定价模式多样性等问题，根本无法完全 通过套保工具以一一对应的方式来操作。 随着市场开放程度的日益提高，商品市场的金融属性不断提高，市场竞争日益激烈， 原料价格上涨导致现货企业单位利润率大幅蒌缩。因此，传统套期保值理论不再适应当前 的市场需求与环境，而且期货与现货市场的多种因素也使得现实问题无法完全如传统套保 理论那样一一对应来解决，这就需要我们在运作方法和理论上进一步创新。 1、 基差逐利型套期保伉理论 基差逐利型套期保值理论由Working提出，是指通过选择现货与期货、或期货不同时 间跨度合约之间，或有生产关系的不同品种之间的套期图利行为，以规避一段时间范围内 的过程风险问题。该理论的交易特点不再像传统套期保值理论那么刻板，要求的品种不尽 相同，但必须有关联性、数量相等、方向相反。该套保理论适合于期货市场的金融属性较 强、产业链链条长、企业单位利润率较低的领域，这在很大程度上更适应当前的市场环境 与企业现实。比如，压榨企业可在大豆、豆油、豆粕出现压榨利差时，通过买入美国大豆、 卖出国内豆粕和豆油，建立一个虚拟的期货头、b而真正的利润耑要通过实物及生产过程 产生。由于利差的正锁定，价格对于企业己经不重要了，企业可随吋在美国点价交易买入 大豆，从而将采购、运输、生产加工整个过程的风险加以锁定，实现套期保值的效果。 2、 现代套期保伉理论 现代套期保值理论巾johnson、Edehngton较早提出，通过采用马科维茨的组合投资理 论來解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产來看待，套期保值 实际上是资产组合。在企业经营过程中，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最 好利润，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规 模，减少无效保值的:W:,根裾市场情况，允许现货有一定的风险敞口。该理论是根据组合 投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险 最小化或效用函数最大化。其交易特点是更加灵活，品种不尽相同，数量不尽相等，方向 相反，适用于较成熟或市场化的期现市场。目前市场利用该理论设计山宏观保值策略，比 如利用升水商品编制成价格指数，对冲同定资产投资风险；利用贴水商品编制成价格指数， 对冲通胀风险。 纵观套期保值理论发展的三个阶段，分别呈现出如下特点：第一阶段，同品种、同数 量、方向相反，解决了系统性风险问题：第二阶段，品种相关、同数量、方向相反，解决 升贴水问题；第三阶段，品种不尽相同、数量不等、方向相反，解决价格趋势问题。随着 期货巾场套期保值要求越来越细，水平越来越高，效果越来越好，套期保值理论也