第八章_债券价值分析-精品·公开课件.ppt

第二节 债券价值分析 一、债券内在价值分析 债券评估建立收益的资本化定价方法基础上，即收入资本化定价方法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 一、零息票债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 案例1： 美国发行的贴现债券面值为100万美元，期限20年，利率10%，求其内在价值。 二、定息债券 定息债券又称直接债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 三、统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。（英格兰银行18世纪；优先股） 统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 四 、到期收益率 到期收益率（yield to maturity）是引用最多的一种收益率，它是自投资者购买债券之日起直至债券到期还本为止的平均复回报率。到期收益率是承诺收益，就是说投资者完全地和适时地收到发行者承诺的所有现金流，因此到期收益率是使债券的未来现金流量现值恰好等于该种债券的发行价格的贴现率。 用数学式表示，它是下列方程中i的值（也就是说，它是这种债券的内部收益率）： 例如，若某息票债券的面值为1000元，从现在起每年的利息收入为100元，三年到期，到期时支付债券的面值1000元，现在市场中该债券的出售价格为900元，则其到期收益率i满足下式： 解出：i=14.3% 五、判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。由债券风险决定的到期收益率（内在收益率）和债券承诺的到期收益率。【见书上197页举例】 如果 r k，则该债券的价格被高估； 如果 r k，表现为该债券的价格被低估 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 第二节 债券价值分析与属性 影响债券价值的六大主要性质： （1）距离到期日的长短； （2）票面利率； （3）附加选择权； （4）税收待遇； （5）流动性； （6）违约风险。 一、到期时间 当债券的到期收益率y上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 二、票面利率 债券的到期时间决定了投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券价格与其息票利率的高低呈现正向的关系；但是，债券价格的波动与息票率呈反向关系。 三、附加选择权 为了避免利率变动损失，或增加债券的吸引力，债券发行人常常在债券中附加一些条款。 选择权的种类：可赎回权，可转换权 （1）可赎回特征 所谓可赎回债券，是指债券发行契约中附有所谓的赎回条款（call provision），发行者有权按某一设定的赎回价格购回债券。 四、税收待遇 投资者更关心的是税后实际收益率而不是票面利率，所以税收待遇成为影响债券市场价格和收益率的重要因素。享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 例如，某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预期收益率10%，则发行价为1000/(1+10%)30=57.31（元）;一年后，预期收益率不变时，债券价格为1000/(1+10%)29=63.04（元）;价差63.04-57.31=5.73（元）作为利息收入来纳税。如果预期收益率下降为9.9%，债券价格变为1000/(1+9.9%)29=64.72（元）。若债券被卖掉，价差64.72-6