第五章债券的价值-精品·公开课件.pptVIP

第五章 债券的价格 债券的价值评估 （一）附息债券的价值评估。 任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现。（现金流贴现模型） 给一张债券定价，首先要确定它的现金流量。一种不可赎回债券的现金流量构成包括两部分：在到期日之前周期性的息票利息支付；票面到期值。 1.附息债券定价模型 为了简化分析，做三个假设：（1）息票每年支付一次；（2）下一次息票支付恰好是从现在起一年后收到；（3）债券期限内，息票利息是固定不变的。 确定一张债券能提供的现金流量分布之后，需要在市场上寻找与目标债券具有相同或相似信贷质量及偿还期限的债券，以确定必要收益率或贴现率。 给定了某种债券的现金流量和必要收益率，我们就可以现金流量贴现的方式为一个债券估价。 贴现模型 计算实例 债券A的期限为10年，票面利率为10% 面值为1000元，假设其必要收益率为12%，它的价值应为多少？若必要收益率等于票面利率和必要收益率下降到8%时，债券的价格将会出现什么变化？ 解：对于第一种情况而言： C=1000×10%=100，n=10,r=0.12 =100×5.6502+1000×0.322 =887.02（元） 对于第二种情况而言： C=1000*10%=100，n=10,r=0.1 =100*6.1446+1000*0.38554 =1000（元） 对于第三种情况而言： C=1000*10%=100，n=10,r=0.08 =100*6.7101+1000*0.4632 =1134.2（元） 结论 当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率（票面利率时），债券将以相对于面值贴水的价格交易；反之，则以升水的价格交易；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易。 2.一次性还本付息的债券定价 一次性还本付息的债券只有一次现金流入，也就是到期日的本利之和。若找到合适的贴现率，对债券终值贴现就容易了。一次性还本付息债券的定价公式为： 式中，M为面值；r为票面利率；n为从发行日至到期日的时期数；k为该债券的贴现率；m为从买入日至到期日的所余时期数。 计算实例 某面值1000元的5年期债券的票面利率为4％,1996年1月 1日发行，在发行后第3年（即1999年1月1日）买入。假定当时此债券的必要收益率为6％，买卖的均衡价格应为多少？ 此例说明了在债券的必要收益率和所余到期时期变化时债券的估价方法。 3.零息债券的定价 零息债券以债券面值贴水的价格从发行人手中买入债券，持有到期后可以从发行人手中兑换相等于面值的货币。一张零息债券的现金流量相当于将附息票债券的每期利息流入替换为零。所以它的估值公式为： 式中,M为债券面值,k 为必要收益率,m为从现在起至到期日所余周期数. 计算实例 从现在起20年到期的一张零息债券，如果其面值为1000元，必要收益率为10％，它的价格应为： 习题 1.某投资者有资金10万元,准备投资于为期3年的金融工程,若投资年利率为8%,请分别用单利和复利的方法计算其投资的未来值. 2.某投资者5年后有一笔投资收入10万元,投资的年利率为10%,请分别用单利和复利的方法计算其投资现值. 3.有一张债券的票面价值为100元,票面利率为10%,期限5年,到期一次还本付息,如果目前市场上的必要收益率为8%,试分别按单利和复利计算这张债券的价格. 习题 4.有一张债券的票面价值为100元,票面利率是8%,期限3年，利息每年支付一次,如果目前市场上的必要收益率是9%,试计算其价格(分别用单利和复利方法). 5.有一张债券的票面价值为100元,每半年支付利息5元,期限2年,如果目前市场上的必要收益率是10%,请分别用单利和复利的方法计算其价格. 6.某投资者用952元购买了一张面值为1000元的债券,息票利率10%,每年付息一次,距到期日还有3年,试计算其到期收益率. 7.某债券面值100元,每半年付息一次,利息4元,债券期限为5年,若一投资者在该债券发行时以108.53元购得,问其实际的年收益率是多少. 收益率曲线与利率期限结构理论 任何一种债券都可以用一揽子的无息债券组合去替换 ； 要确定每种无息债券的价值，就必须找到与其期限相同的无息国债的即期利率（Spot Rate），作为确定贴现率的基础； 具有不同到期日国债的即期利率在大多数时期是不相等的。一般而言，即期利率St又会随着到期日t的延长而增加，但也有相反的情况(St随着t的延长而减小）出现。 收益率曲线 收益率曲线（Yield Curves）就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状，见