公司金融基本理论资料讲解.ppt

经济学家与政治哲学家的观念，无论对错，都远较一般人所了解得更为有力。这个世界甚少受其他人的统治。负实际责任的人尽管认为不太受知识分子的影响，但通常都是某些死去经济学家的奴隶。 ———J.M.凯恩斯 ;3.1.1 　公司金融理论的提出 传统的经济学认为， 当企业负债增加时， 风险增大， 投资者要求收益率提高， 即要求投资回报增加， 导致企业成本增加， 于是得出结论： 企业融资结构会影响企业的资本成本及其市场价值。经典的资本结构理论——— MM 理论， 又称为MM 不相关定理， 对这些问题却作出了相反的回答， 即企业的市场价值与厂商的金融政策无关。; MM 理论认为， 资本成本是一种加权平均的资本成本。他们将企业资本来源分为两类， 即借入资本（发行债券所筹资本） 和股权资本（发行股票所筹资本） 。虽然借入资本由于利息固定且债息收入不纳所得税使得借入资本的成本低于股权资本， 但是， 借入资本在总资本中比例的提高， 一方面由于总资本收益率的变化是分散在较小部分的股权资本上， 使股权资本的收益率更加不确定； 另一方面又增加了企业无力偿付债务的可能性， 即债务风险增大， 为了抵消借入资本带来的金融风险， 投资者会要求一个更高的股权资本收益率， 从而提高股权资本的成本。因此， 尽管使用低成本的借入资本会提高总资本的收益， 从而降低资本成本， 但它同时也会增加企业的金融风险， 导致股权资本成本的提高。莫迪利亚尼和米勒认为增加借入资本的这两种效应将会相互抵消，从而使得总的资本成本仍然保持不变。这一观点就是著名的MM 不相关定理，即对风险相同的企业来说， 企业的资本成本或市场价值与借入资本和股权资本的结构无关。; 莫迪利亚尼和米勒在对传统经济学的观点提出质疑并进行分析研究之后提出的具有突破性意义的MM 模型试图回答以下问题： 在一个不确定的世界中， 企业的资本成本究竟是什么？ 企业的融资方式即资本结构的变化对资本成本会产生什么样的影响？ 企业又如何根据这种资本成本来进行自己的投资决策？ 所有这些问题的解决正是企业金融理论研究的重要内容。;3.1.2 　传统的公司金融理论 传统的公司金融理论是指从新古典经济学的企业观出发进行研究而得出的MM 理论。新古典经济学的企业观认为企业只是一个通过投资获取现金收益流量的主体， 企业为筹集外部资金而发行的金融证券也仅仅只是代表投资者（股东和债权人） 对企业现金收益的要求权。在这种情况下， 企业金融证券的性质也因其拥有者对企业现金收益的要求权不同而加以区分。股票的所有者——— 股东以红利分配的形式、负债的所有者——— 债权人以负债契约规定的利息和本金偿还的方式拥有企业现金收益的要求权。因此， 在完全竞争的资本市场假定的前提下， 如果企业与投资者能以相同的条件进行借贷和储蓄， 企业融资方式的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企业的市场价值不产生任何影响， 与企业的市场价值无关， 即MM 不相关理论。;3.1.3 　现代公司金融理论 现代公司金融理论是指从现代企业理论出发进行研究而得出的一系列研究成果的总称。以委托代理人理论、信息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企业理论表明， 企业是由股东、债权人、管理人员、职工、关联企业和??客等企业利益相关主体组成的共同组织， 是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。但是， 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在， 企业各利益相关主体之间的利益往往不一致， 更多的时候， 还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称， 各种代理人成本和交易费用发生， 企业的经营效率也由此受到影响。;3.2.1 　股东与经营者之间的关系 １.利益冲突 　　股东和经营者分离以后， 股东的目标是使企业财富最大化， 千方百计要求经营者以其最大的努力去完成这个目标。经营者是最大合理效用的追求者， 其具体行为目标与股东不一致。他们的目标是： （１） 增加报酬。包括物质与非物质的报酬， 如工资、奖金， 提高荣誉和社会地位等。 （２） 增加闲暇时间。包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的劳动强度。 上述两个目标之间有矛盾， 增加闲暇时间可能减少当前或将来的报酬， 努力增加报酬会牺牲闲暇时间。 （３） 避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬， 他们的行为和结果之间有不确定性， 经营者总是力图避免这种风险， 希望付出一分劳动便得到