基于产业- 资本市场结合的混合资本资产定价- 基于产业――资本市教程教案.pptVIP

按照组合构造方法，分别对三种模型的回归方程（16）、（17）和（18）估计，得到25个资产组合的各个参数，比较回归的拟合优度，进而可以确定哪个模型在收益的解释能力是最有效的。 （16） （17） （18） 比较方法 （1）个股比较 （2）组合比较 动态组合 固定组合 （3）集成比较 CAPM +混合模型 Fama-French +混合模型 实证结论3.1 个股的截距项不为零的比例 如果截距项不为零的比例越低，在一定程度上说明模型的经济解释能力越高。在849支股票中，CAPM模型中截距项不为零的比例是0.099，Fama-French模型中截距项不为零的比例是0.151，而混合定价模型中截距项不为零的比例是0.068。 3.2 横截面回归结果的比较 三种模型（个股）拟合优度 三种模型按照个股进行横截面回归的拟合优度情况。 混合定价模型调整后的拟合优度Adj-R2为0.0433， Fama-French模型调整后的拟合优度Adj-R2为0.0120， CAPM模型调整后的拟合优度Adj-R2为-0.0011。 CAPM模型+混合定价模型 如果把CAPM模型的?MK,I加入到混合定价模型中（即表2中Panel E的结果），?MK,I的参数变得不显著，而只有混合定价模型的Roei显著。这说明，如果考虑混合定价模型的两个因子， CAPM的Beta值不起作用。 三种模型（组合1）拟合优度 按照Fama-French组合构造方法的三种模型横截面回归的拟合优度情况。 混合定价模型调整后的拟合优度Adj-R2为0.4404， Fama-French模型调整后的拟合优度Adj-R2为0.3827， CAPM模型调整后的拟合优度Adj-R2为0.163。 从横截面参数的显著性看， 混合定价模型中的两个参数均为显著， Fama-French模型中?MKT,I不显著， CAPM模型中的因素?MK,I显著。 +混合定价模型 把Fama-French模型的?MKT,I 、?SMB,I、?HML,I加入到混合定价模型中（即表3中Panel D的结果），在0.05的显著水平下，只有混合定价模型的?2,I显著。如果把CAPM模型的?MK,I加入到混合定价模型中（即表3中Panel E的结果），?MK,I的参数变得不显著，而只有混合定价模型的Roei显著。这说明，如果考虑混合定价模型的两个因子，CAPM的Beta值不起作用。 组合固定,混合定价模型的拟合优度不低于其他两种模型。而且，考虑混合定价模型的两个因子后，Fama-French的三个因子和CAPM模型的Beta值都不起作用。此外，Fama-French和CAPM模型的横截面回归参数都不显著，这说明如果组合固定保持不变，这两个模型都无法解释收益率的横截面变动，而混合定价模型却仍然能解释横截面变动。 三种模型（组合2）拟合优度 ? 系数值 Pr |t| R2 Adj-R2 F Pr F Panel A: 混合定价模型 Intercept 0.01072 .0001 0.0455 0.0433 20.17 .0001 Roei 0.51891 .0001 ? ? ? ? ?2,I 0.00141 0.4623 ? ? ? ? Panel B: Fama-French模型 Intercept 0.01367 .0001 0.0155 0.0120 4.44 0.0042 ?MKT,I -0.00082 0.6801 ? ? ? ? ?SMB,I 0.00439 0.0032 ? ? ? ? ?HML,I 0.00130 0.3405 ? ? ? ? Panel C: CAPM模型 ? ? ? ? ? ? Intercept 0.01584 .0001 0.0001 -0.0011 0.09 0.7688 ?MK,I 0.000577 0.7688 ? ? ? ? Panel D：混合定价－Fama-French模型： Intercept 0.00743 0.0015 0.0705 0.0649 12.7