我国货币供应量中介目标地有效性分析.DOCVIP

我国货币供应量中介目标的有效性分析 班级：金融0308 姓名：林伟 辅导老师：赵平 【摘 要】本文根据一些历史数据以及当前的经济形势，通过实证分析，从货币政策中介目标的三个标准着手，并根据一些已有的文献资料，分析了当前中国以货币供应量作为货币政策中介目标的有效性，并得出分析结论，由于我国当前正处在经济转轨的特殊时期，货币供应量已不宜作为货币政策的中介目标，并指出在取消货币供应量作为中介目标的同时，应采用多个目标同时监测更适合我国当前经济形势，有利实现货币政策的最终目标。 【关键词】货币供应量 中介目标 货币政策 内生性 相关性 引 言 1984年，中国人民银行开始专门行使中央银行职能，和各个专业银行分开，通过调控信贷规模、现金投放来调控经济。但是经过20世纪90年代初金融混乱的局面后，人民银行逐步开始尝试以货币供应量作为中介目标，并于1996年起采用货币供应量M1和M2作为货币政策的调控目标，1998年，随着信贷规模控制遭到放弃，货币供应量作为中介目标的地位更加无可置疑。但是由于我国正处在经济转轨的特殊时期以及我国经济的一些特有情况，随着经济的进一步发展，货币供应量作为我国当前货币政策中介目标的有效性已经受到越来越多的质疑，也有越来越多的人开始考虑用其他的一些指标来替代货币供应量，本文主要是通过中介目标的三大标准出发，分析和讨论货币供应量的有效性。本文的的第二部分就是根据三个标准，给出历史上选取中介目标的理论基础以及回顾近代国际上各国选取的中介目标。第三部分从三大标准出发，根据我国近年来的实际情况，实证分析货币供应量作为中介目标是否适合我国的货币政策。第四部分得出结论和建议。 中介目标选取的理论基础 （一）中介目标的三个标准 众所周知，货币政策的最终目标有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。但是，在市场经济条件下，中央银行货币政策的运用，常常不能直接实现货币政策的最终目标，而只能借助于对那些与最终目标有紧密联系的中介目标的控制，间接的实现货币政策的最终目标。显然，中介目标是中央银行货币政策对宏观经济运行产生预期影响的连接点和传送点，对其选择和调控是制订货币政策的关键步骤之一，而选取不同的中介目标，往往会导致货币当局采取完全不同的行为以实现货币政策的最终目标。同时，货币政策的最终效果如何，在很大程度上取决于中介目标的可测性、可控性和相关性这三大特征。所谓可测性，是指指标具有明确的外延，其统计口径至少能达到能够量化的要求，而且统计指标的给出要及时，统计“水分”要小，否则就不能作为货币政策的决策依据；所谓可控性，是指中央银行通过政策工具和操作工具的变动，能有较大把握地将中介目标控制在既定的区间之内；相关性则指中介目标不仅要和最终目标之间存在直接和稳定的关联关系，而且要和操作目标中有一个存在较强的相关关系。值得注意的是，随着计算机网络的普及和统计技术的发展，可测性对中介目标有效性的影响越来越弱，而相关性强弱则成为中介目标有效性的前提。在此基础上，可控性又是中介目标有效性的必要条件。（郑建明，2004） （二）三种理论主张 依据这三个选择标准及不同国家不同时期的特定经济环境，目前对于中介目标的运用主要包括两类：一类是利率，包括商业银行存贷款利率、同业拆借利率和联邦基金利率，有的国家甚至还包括政府债券利率和公开市场操作利率等“混合利率”；另外一类是各层次的货币供应量，而且为了保持和提高其相关性，有的国家曾对个别层次的货币供应量作了统计口径上的调整。这两类中介目标的给出来源于历史上关于货币政策中介目标选择的三种不同的理论主张。（范方志 赵明勋，2004） 1、凯恩斯主义的货币理论主张：利率作为中介目标。凯恩斯主义者认为，货币是一种金融资产，与其他金融资产之间有很强的可替代性，而金融资产价格的变化又反映在利率的变化上。因此货币需求的利率弹性较高。从可测性看，中央银行任何时候都可以观察到货币市场上的利率水平和结构，因此具有较好的可测性。此外利率与经济的发展又有密切的相关关系。利率的高低关系到投资和消费的规模，利率高则投资消费少，经济运行趋冷；利率低则投资消费多，经济可能过热。凯恩斯因此认为，在经济过热，利率上升时，中央银行应该发行国债，减少货币供给，提高利率，而在经济过冷、利率下降时，则买进国债，增加货币供给，降低利率。凯恩斯认为，经济运行在本质上是不稳定的，所以只要以利率为中介目标，逆经济风向行事，稳定利率，就大抵可以熨平经济的波动。可见，从这个意义上来讲，作为中介目标的利率应该具有两方面的功能，即反映和调节经济的运行。 2、货币主义的理论主张：货币供应量作为中介目标。以弗里德曼为代表的货币主义者提出了现代货币数量论。这一理论否定了货币仅能够在狭小范围内的金