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股权激励度对公司绩效的影响的研究 　　【摘 要】 2014年3月1日实施的《公司法》，使公司股本再次成为社会关注的焦点。股权激励与股东权益相关，具有改善公司治理结构、降低代理成本、提升管理效率、增强市场竞争力的作用。文章从所有者的视角出发，提出“股权激励度”（股权激励与股本比例）概念，并基于2007―2012年实施股权激励的沪市上市公司数据，研究股权激励度对公司绩效的影响，发现股权激励度与公司的绩效相关，进一步研究发现二者存在非线性相关关系。 　　【关键词】 股票期权； 股权激励； 股权激励度； 公司绩效 　　中图分类号：F272；F276.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）19-0037-05 　　一、引言 　　早在20世纪50年代末，美国硅谷的高技术创业型企业已大范围实施了奖励股票期权激励机制，“其基本思想是，通过奖励股票期权，可以激励这些员工提高业绩，将他们的个人利益与公司股东利益联系起来”①。西方发达国家经过多年实践证明，这种激励机制可以调节委托代理链中的利益分配关系，避免管理者的短期行为。目前，股权激励已经作为一种有效的激励方式普遍运用于公司的管理中，美国95%的上市公司以及所有高科技公司均应用股权激励方案。我国的股权激励是指“上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行长期性激励”②。我国股权激励从2006年正式实施，实施范围由主板逐渐扩展至中小板和创业板，基于中小板和创业板自身特征，激励对象已由董事和高级管理人员覆盖至公司核心骨干、研发和业务人员，并规定上市公司股权激励计划的方式有四种：股票期权、限制性股票、股票增值权及混合模式（股票期权+限制性股票、股票期权+股票增值权、限制性股票+股票增值权），有效地发挥了降低代理成本和吸引优秀人才的作用。 　　纵观国内外的相关文献，学者对于该问题的研究呈现出不同的研究结论。多数学者发现股权激励与公司绩效存在显著正相关关系（Morck，1988；Kato，2005；陈笑雪，2009），并且该种治理作用在国有上市公司及股权相对集中的上市公司中表现得更为明显（魏贤运，2013）；但是也有学者研究得出股权激励与公司绩效微弱相关（Jensen，1990；徐义群，2010；刘广生，2013）或不相关（Mak，2001；魏刚，2000）；曹晓丽（2014）发现股权激励与公司绩效存在显著的负相关关系。 　　在实证分析中，常用的衡量股权激励实施方案中激励强度的指标为股权激励强度。股权激励强度是指“股权激励的收益在高管所有薪酬中的比例”③。股权激励强度将股权激励与否、股权激励对公司绩效的影响具体化并且量化。由于我国特殊的国情――早期内部职工持股制度普遍存在于上市公司中，当时这一制度仅是一种福利，并非激励行为，所以用管理层持股比例不仅放大高管持股比例，而且也错误地增加了研究股权激励样本总量。此外，股价总是处在一个变化的状态之中，导致股权激励强度的指标也总是处在变化中，从而缺乏稳定性与可比性。我国证监会规定股权激励所涉及的股票期权累计总量不得超过草案公告时股本的10%，同时，任何一个激励对象在未经股东大会特别决议情况下，其股票累计总量不得超过总股本的1%。按照法律对股票期权总量的上限规定，由此引出以草案公告时计划授予期权数量占当时总股本的比例为衡量股权激励的变量之一。鉴于上述原因，为了能更合理地分析股权激励与公司绩效的相关性，笔者选取授予股权激励股数占当时总股本比例为衡量股权激励的指标，并定义为股权激励度，以示与股权激励强度的区别。股权激励契约的设计离不开激励度的确定。随着激励度的增加，管理层持有股票期权的数量变多，其机会主义行为的可能性就越大。 　　公司绩效是指企业在经营活动过程中的经营效益，是企业业绩和效率的统称，既包括企业正在进行的生产活动，又包括已经完成的任务成果。公司绩效水平主要表现在盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力等方面。公司绩效评价方法主要有传统财务指标法、平衡计分卡、托宾Q值法、经济附加值（EVA）法等。 　　平衡计分卡、托宾Q值法和经济附加值法均要求市场是有效的市场，但是我国的市场并不是完全的市场，所以本文在实证分析中采用传统财务指标法，并从中选取净资产收益率来具体衡量公司业绩。 　　二、股权激励度与公司绩效关系的研究设计 　　（一）研究假设 　　所有者出资成立公司，“公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利”④。股东会“……决定有关董事、监事的报酬事项；……审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案”⑤。所有权和经营权分离，委托人与代理人的目标不一致。所有者期盼最大的回报，即财富的最大化；而管理者追求自身合理效用（报酬最大化、享受人生、回避