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融资渠道、行业要素禀赋与制造业企业转型升级 　　 　　【摘 要】 文章基于微笑曲线理论分析制造业企业转型升级特征，将制造业企业按行业要素禀赋分为劳动密集型、资本密集型和知识密集型三类。将资本结构理论与市场竞争理论结合，利用结构方程模型对京津冀地??家上市制造业企业进行实证分析，探究融资渠道对不同类型制造业企业转型升级的影响，提出适合不同类型转型升级的最佳融资渠道，并分析京津冀地区各行业的资金供需情况。指出应根据不同行业的融资特点，加强资本密集型制造业企业的资本市场建设，同时增加知识密集型制造业企业的政府补助。 下载论文网 　　【关键词】 融资渠道； 微笑曲线； 市场竞争理论； 行业要素禀赋； 企业转型升级 　　【中图分类号】 F270 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）23-0085-04 　　、一、引言 　　2014年4月中共中央政治局通过了《京津冀协同发展规划纲要》，标志着京津冀协同发展上升为国家战略，京津冀制造业企业的转型升级问题也因此成为京津冀协同发展的关键。 　　国内外不乏制造业转型升级融资问题的研究，但主要侧重于研究金融机构对企业转型升级的影响[ 1-3 ]，从企业角度研究融资渠道对制造业转型升级影响的研究较少，且在对企业资本结构的研究中，学者们多把制造业企业在产品市场上的竞争策略和财务策略分开进行研究，因而无法得到统一结论[ 4-5 ]。由于京津冀协同发展上升为国家战略，京津冀地区制造业的转型升级是实现京津冀协同发展中需要率先突破的重点领域，且企业的资本结构决策是基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境等因素的综合选择[ 6-7 ]，因此，本文基于产品市场竞争理论探讨融资渠道对京津冀制造业企业转型升级的影响。 　　二、研究假设 　　（一）融资渠道与制造业企业转型升级 　　从制造业企业治理机制角度出发，分析融资来源对制造业企业转型升级的影响，公司的治理机制可分为市场治理机制和科层治理机制。债权人仅享有固定的利息回报，而不享有企业的剩余收益，因此，为了保护自有资本，债权人往往通过一些契约来限制企业的经营活动，债权人这种利用合同规则保护自有资本的方法被称为市场治理机制。相比之下，股东是公司的所有者，享受剩余收益，为了获得较高的收益，董事会和股东往往会搜集更多信息，积极采取措施，以期获得更高收益，股权通过行政来进行裁决的方法被称为科层治理机制。制造业企业转型升级过程是高风险、高度不确定的，此时，科层治理机制更有利于企业转型升级。政府补助影响企业转型升级，包括直接的资源获取和间接的信号传递，政府补贴能够补充企业自身所缺乏的资源，分散企业转型升级中的风险，同时传递给私人投资者一种利好的投资信号。因此，本文针对企业转型升级融资渠道提出以下假设： 　　H1a：债务融资会抑制京津冀制造业企业转型升级； 　　H1b：股权融资促进京津冀制造业企业转型升级； 　　H1c：政府投入会促进京津冀制造业企业转型升级。 　　（二）不同要素禀赋类型行业中融资渠道与制造业企业转型升级 　　根据产品市场竞争理论，制造业所处的行业类型不同，融资来源对其影响也不相同。本文依据Jesmin Rahman的分析方法，将制造业企业按行业要素禀赋由低到高分为劳动密集型、资本密集型和知识密集型[ 8 ]。对于债务融资而言，劳动密集型制造业企业面临的市场竞争较小，企业间很少进行价格战，企业的经营风险较低，高财务杠杆有利于企业进行转型升级。资本密集型、知识密集型制造业企业的市场竞争激烈，频繁的价格战使企业的收益较低且不具有稳定性。企业为了保持其在市场上的主动地位，需要不断地加大研发投入，开发新产品，提高产品的生产效率，并且尽可能地降低企业成本，只有企业的经营风险提高，才会有利于低财务杠杆进行转型升级。因此，越是竞争激烈的行业，债务融资对转型升级的抑制作用会越明显。相对于债务融资而言，股权融资和政府补助不会增加高竞争行业的财务风险，且高竞争行业信息不对称程度低。因此，越是竞争激烈的行业，股权融资和政府补助对转型升级的促进作用就会越强。本文针对不同要素禀赋行业中融资渠道的作用提出以下假设： 　　H2a：知识密集程度越高的制造业企业，债务融资抑制地区制造业企业转型升级的作用就越强； 　　H2b：知识密集程度越高的制造业企业，股权融资促进地区制造业企业转型升级的作用就越强； 　　H2c：知识密集程度越高的制造业企业，政府投入促进地区制造业企业转型升级的作用就越强。 　　三、京津冀上市制造业企业转型升级融资需求分析 　　（一）数据来源及处理 　　本文从巨潮资讯网与锐思数据库收集了2013―2015年京津冀地区上市的制造业企业，剔除数据不完整的公司以及ST、PT公司，并对数据进行了标准化处理，得到了16