积极参跟行业整合，盈利预期较快增长造纸行业首席分析解析师：李世.pdf

公司快评 Page 1 公司调研简报 印刷行业 劲嘉股份（002191 ） 推荐 （首次评级） 烟标印刷 2008 年 11 月 27 日 积极参与行业整合，盈利预期较快增长 造纸行业首席分析师：李世新 事项： 26 日我们调研了劲嘉股份。 2008~2010 年公司现有业务的 EPS 预测分别为 0.56 元、0.76 元和 0.87 元，P/E 分别为 17.8x、13.1x 和 11.5x。公司 正积极参与烟标行业整合并有成功案例，令上述良好盈利增长趋势仍存在超预期的可能。首次给予推荐的投资评级。 评论： 看好公司的三个理由 1 ）印刷行业内高而稳定的盈利能力； 2 ）IPO 募集项目将于 2009 年较集中地体现盈利； 3 ）公司面临行业整合机会且位置有利，形成盈利增长超预期的可能。 公司在印刷行业内具有高而稳定的盈利能力 印刷技术水平决定附加值高低。烟标作为卷烟产品的载体，在外观和防伪设计、包装材料选择、印刷工艺应用等方 面均有别于一般包装产品。卷烟生产线的高速自动包装对于烟标的平整度、光华度、耐磨性、热封性和膜切精度要 求甚高。烟标生产企业需要与卷烟企业长期磨合才能适应其配套卷烟生产工艺。烟标印刷技术水平高、创新空间大、 工艺复杂等特点令在烟标行业得到应用的技术往往会逐步应用到其他产品的包装印刷中，因此，烟标印刷水平代表 了包装印刷行业的最高水平。 在印刷行业中毛利率由高到低依次为钞票和有价证券印刷、包装印刷、书刊报印刷和本册印刷。而在包装印刷中， 烟标印刷毛利率领先。近年来包装印刷行业的毛利率为 17~21%，其中代表性公司界龙实业为 14~25%，而烟标印刷 公司陕西金叶为 15~40%，劲嘉股份为23~35% ，后两家烟标印刷厂商毛利率略胜一筹。 产业环境尤其是卷烟行业暴利也支持印刷行业的高利润。卷烟行业是国家财政收入的重要组成部分（其纳税占国家 财政收入的 8%左右），行业的高利润受到国家政策的强力支持。卷烟行业的暴利令其对烟标产品的质量要求高于价 格要求，即卷烟企业只有保证烟标生产的合理高利润，才可能进一步保证包装产品的质量，令其自身暴利得以顺利 实现。 尽管拥有业内较高的盈利能力，但卷烟行业每年 3~5%的消费缓慢增长也制约了烟标厂商的盈利增长，这种盈利稳定 的特征使烟标企业在投资上成为理想的防御品种。就劲嘉股份而言，它正面临盈利增长的时期，这种增长来自 IPO 募集资金投向的烟标项目于2009 年陆续投产、以及参与国内烟标行业的整合。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 图1：包装印刷行业毛利率 图2：烟标印刷厂商毛利率高于一般包装印刷厂商 21.0% 45% 20.5% 劲嘉股份