上半年经济金融及债券场分析报告.DOCVIP

PAGE PAGE 1 上半年经济金融及债券市场分析报告 中央国债登记结算公司研发部 上半年经济金融运行态势 上半年国民经济运行好于许多人在年初的预期，GDP同比增长7.8%，与去年同期的7.9%相近，但相比去年内在扩张动力有所增强。这主要得益于以下三个因素：一是工业生产增长加快。上半年规模以上工业增加值增长11.7%，比去年同期加快0.7个百分点，而且产销衔接。电子通信设备制造业、交通运输设备制造业以及投资类产品分别是拉动工业增长的主要行业和产品。二是固定资产投资增长较快。上半年全社会固定资产投资同比增长21.5%，比上年同期加快6.4个百分点，这与各地及早安排国债资金投资项目、抓紧国债资金项目收尾有一定关系。三是外需形势较好。由于美国经济增长也比预期的要好（一季度经济增长6.1%），从而对外需的增长十分有利。上半年出口同比增长14.1%，同比加快5.4个百分点，其中对美出口呈现大幅度恢复性增长，增速达19.3%，同比增长13.3个百分点。 值得一提的是，上半年企业经济效益有所好转。年初工业盈亏相抵后利润出现下降，随着经济增长加快以及石油市场形势的好转，工业企业利润已由降转升。此外，城乡居民收入也有明显增长，其中农民收入实际增长5.8%，同比加快1.6个百分点。 金融运行平稳。上半年以来，货币政策意图十分明确，即稳健地通过降息、公开市场业务以及窗口指导等手段为经济和金融运行创造较为宽松的政策环境。6月末，M2增长14.7%，比上年末加快0.3个百分点；M1增长12.8%，加快0.1个百分点。上半年，金融机构各项贷款同比多增1240亿元，但各项存款同比多增2807亿元，商业银行的存贷差至5月末已逾3万亿元。 总的说来，上半年商业银行进一步加大了提高资产质量、减少不良贷款的力度，而信贷扩张意愿大多不强。客观地看，目前商业银行信贷总规模不算小，但结构不平衡问题较为突出，大部分中小企业感觉贷款可获得性低。一些商业银行在基本保持现有信贷规模的前提下，将信贷向大城市、大项目、大企业集中，县域经济和中小企业申请贷款较难。在票据市场规范后，票据承兑、贴现、再贴现业务明显收缩，对一部分原来较多依靠票据融资的中小生产流通企业产生了影响。上半年集体企业工业增加值增长8.3%，慢于国有及国有控股企业10%的增长速度。由于资产负债比例管理及风险管理的需要，大多数商业银行持有国债、政策性金融债占总资产的比例均超过了15%。可见，在商业银行机制改革尚未到位的情况下，对信贷规模及结构的调整非货币政策本身所能及。 我国是否出现了通货紧缩，一直是理论界争论的问题。从近几个月市场物价走势看，尽管降幅逐渐缩小，但市场物价总水平数月持续走低的格局仍未改变，其中工业品出厂价已连续15个月下降，上半年同比下降3.4%；而原材料、燃料和动力购进价格则连续12个月下降，上半年同比下降3.9%。一般认为，市场物价总水平持续6个月下降即可认为出现通货紧缩。目前我国虽然出现物价的持续下降，不过投资萎缩、消费下降、生产增长缓慢等通货紧缩的其他典型征兆却不十分明显。但无论如何，警惕和防范通货紧缩仍显得十分必要。 二、上半年全国银行间债券市场运行特点 上半年，债券市场在去年迅猛发展的基础上再显强势，其特点如下： ——一级市场债券发行频率加快，债券招标发行利率走低。上半年市场化发行国债与金融债券共17期（含交易所一期），发行总量3055亿元（含交易所200亿元），其中银行间债券市场国债发行6期1800亿元，加权平均期限为9.06年；国开行金融债券发行6期700亿元，加权平均期限为12.93年。国债及政策性银行金融债的发行利率屡创新低，5月23日发行的30年期国债，招标利率降至2.90%，超出很多投资者的预料。 ——二级市场交投活跃，现券交易急剧放量。上半年银行间债券市场现券和回购交易总量为45808.36亿元，其中，回购首期交易结算量为43433.85亿元，比2001年全年回购结算量还多3335.89亿元，现券结算总量达2374.51亿，比前五年现券成交总和还多749.33亿元。共有80只现券发生交易结算，交投率为11.07%。上半年银行间债券市场现券交易放量原因有三：一是降息给已趋于活跃的债券市场增加了催化剂。降息后一级市场债券发行利率屡创新低，带动二级市场现券收益率持续下探，加之市场对利率尤其是备付金利率进一步下调的预期趋于强烈，做多气氛强于做空，现券价格持续走高。二是现券交易方式的变化促使现券交易量的放大。由于目前债券市场未开通远期交易和缺少避险品种，机构投资者出于避险考虑不断进行新的交易方式尝试，如非标准的债券互换和“开放式回购”等，也有的借风险因素进行跨市场套利。三是本息到期兑付资金大量转化为新的债券投资。上半年到期还本资金为886.58亿元，付息资金为240.17亿元。