上市公司融资偏好形成原因及治理对策剖析.docVIP

上市公司融资偏好形成原因及治理对策剖析 　　上市公司资金的来源主要包括内部融资和外部融资。内部融资主要利用公司的未分配利润进行，外部融资主要由银行贷款等间接融资和发行债券、股票等直接融资组成。相对于直接融资而言，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强等优点，可以发挥财务杠杆的作用，但财务风险较高，限制条款较多，筹集数额有限；相对于股票融资而言，债券融资资金成本较低，易发挥财务杠杆的作用，保证股本对公司的控制权，但财务风险较高，限制条款较多，筹集数额有限；相对于债券融资而言，股权融资属公司永久资本，无需偿还，不必负担固定的利息费用，大大降低公司的财务风险，但资金成本相对于债权融资来说较高，并有可能稀释原有股权。面对不同的融资方式，企业在融资时该如何选择，是否存在融资偏好和“优序”融资？又是哪些原因促使上市公司存在着这种股权融资的偏好呢？ 　　上市公司融资偏好的内部与外部原因 　　一、外部债券市场发展缓慢。现阶段，在股票市场迅速扩张的同时，债权市场却没有得到应有的发展，规模有限的债权市场，交易品种多以国债为主，企业债券品种少，规模小。这主要与企业债券市场本身和企业信用评估体系的发展有关，由于政府侧重于发展国债，对企业的债券发行采取了较严格的额度控制手段，发行债券的计划管理色彩过浓，企业缺乏发行债券的动力和积极性，与之配套的金融机构并不偏好长期贷款，对长期贷款的风险评级较高，导致企业的间接融资受到一定限制，因此上市公司只有通过股权方式进行融资，企业资本结构无法得到充分的优化。 　　二、外部证券市场监督不够完善。现阶段，监管机构对股票发行的额度控制，审批控制形成一种制度惯性，企业发行股票的一部分风险由国家承担，股权融资软约束较多。上市公司把配股、增发新股等当成管理层对其经营业绩好的一种奖励，与之对应的跟踪监管制度不完善等诸多因素，使得证券市场中股权筹资的低成本和非偿还特性弱化了对经营管理层融资后的监督和约束，经营管理人员在获得股权资金后随意改变资金使用方向，从而可能造成股权资金的低效。 　　三、内部股权结构不合理。股权分置改革前，上市公司股权结构存在明显人为划分的特征，股票被划分为流通股和非流通股。诸多许多国有企业改制形成的上市公司，非流通股东作为控股股东占绝对控股地位，使得国有资本主体缺位，缺少监督和约束。再加之国有股不参与市场流通，股票升值的同时不能通过转让股票获利，股票贬值的同时不能出售股票减少损失，造成国有资产不能进行进一步的优化重组，上市公司的特殊股权结构制约上市公司盈利能力的提高，没有强有力的资金作为后盾进行内源融资，从而导致上市公司被动偏好外源融资。 　　四、内部人控制现象严重。内部人控制是在所有权与经营权分离的现代企业中，当股东和债权人无法有效地对经理人的行为进行全面的监控时，会使用手中的权利为自己或者小集团谋取私利，从而损害全体股东和债权人的利益。上市公司由于社会公众股较为分散，中小散户股东有强烈的投机性和搭便车行为，股东控制权残缺，正是这种信息获取的不完全性，使得对经理人行为的监督较困难，若上市公司经营状况不好，处于亏损状态，经理人可能会制造虚假的财务信息暂时掩盖上市公司的亏损状况，利用较低甚至亏损的业绩水平限制上市公司的内源融资，从而呈现上市公司外源融资偏好。 　　上市公司融资偏好的建议 　　一、规范股利分配制度，提高内部融资比例。内部融资是融资结构中占比最大、风险最小的融资方式。上市公司的融资结构应充分考虑内部融资的优点，以内部融资为主，这有利于降低融资风险，增强企业自主性，从减少股票股利，增加现金股利角度出发，避免变相的股权融资。企业如果需要控制股票股利的发放，在分配股票股利时就应强制性的披露发放的具体原因等信息，通过加强监管和法律监督约束机制，从保护中小股东的角度规范公司发放股利的行为，使股票市场得以有序的进行交易。同时，规范上市公司的利润分配制度，使公司内部能够积极进行资本扩张，从内增强自身实力，建立有利于上市公司自身资本积累的税收和财务制度，以减轻上市公司的财务负担，强化企业自身的生产经营管理，提高企业的资产盈利能力，提高内部融资比重。 　　二、发展企业债权市场，拓宽融资渠道。就信用评价机制方面，可以建立科学的评级指标体系和信用等级评级制度，保持评级机构的独立性和公正性，减少行政干预，并且加强对信用评级机构的监管，保证评级的科学性、公正性和一致性。对于专业的资信评级机构政府应逐步采取引导措施，建立和维护证券资信评级市场秩序，健全评级的法规监管体系，对弄虚作假的信用评级机构实行市场禁入，消除信用评级领域的不公正现象。建立债券的债偿基金制度，由发债企业的信托担保银行定期从发债企业的存款中提取定量资金存入专户，专款专用，保证日后的偿还和付息，在一定程度上消除由于个别企业不能按时还