家纺市场行业季报分析解析.pdf

渐飞研究报告 - 观点聚焦 研究报告 2010 年6 月23 日 家庭日用品 研究部 郭海燕 家纺行业快速增长，品牌产品市场前景广阔 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 guohy@ 大众消费“品牌化”系列报告之家纺篇 黄芳 联系人 huangf@ 投资提示： 在中国，家纺行业是处于“品牌化”发展初期阶段的消费子行业之一。市场需求稳健增长，消费习惯转变带来量价 齐增。目前行业集中度尚低，优势品牌初步确立。罗莱、富安娜、梦洁是中国家纺行业最大的三家公司，均已建立 起一定品牌知名度与销售渠道优势，上市后资金实力雄厚，未来几年快速扩张可带来由小到大的爆发式增长。我们 对家纺行业三家上市公司持乐观态度，建议投资者进行板块投资。推荐梦洁家纺，审慎推荐富安娜和罗莱家纺。 理由： ► 家纺市场稳健增长，行业集中度尚低。2009 年末国内家纺消费达到约600 亿人民币，过去五年市场规模翻一番。 与其他相对成熟的消费子行业（如运动装、女鞋等）相比，家纺行业品牌培育和行业整合尚处于较低级阶段， 品牌经营呈现一定区域性。业内最领先的品牌门店数目仍不超过2000 家。市场的集中、稳定的品牌格局的形成， 还需要一个长期的发展过程。我们预计国内家纺消费在未来几年将会保持 15%以上复合增长，行业集中度进一 步提高，优势企业将会逐步拉开与同行的距离。 ► 多重驱动力推动行业发展，消费习惯转变创造巨大空间。我们认为中国的家纺行业具有巨大上升空间，增长动 力来自于1）行业内部不断创新：新产品推动消费升级，功能性与艺术性成为新卖点；2）外部存量消费：中国 人均消费尚低，消费习惯转变——家纺消费品牌化及购买频率上升带来量价齐升，创造巨大成长空间；3）外部 增量消费：房地产和婚庆拉动家纺消费。当前市场对家纺受地产行业的影响颇为关注，我们认为地产交易量下 滑对家纺用品可能产生一定短期影响。但随着存量消费的日益增强，存量消费的主导力越来越强，长期来看消 费习惯转变推动家纺消费增长是必然的。 ► 家纺消费趋势由无品牌向有品牌过渡，优秀家纺品牌有望实现爆发式增长。品牌家纺核心竞争力在于：设计及 质量控制、品牌营销、供应链、零售渠道。当前消费者对家纺用品的要求不断提高，除基本起居功能和质量要 求以外，在产品设计、面料选择、生态和保健功能甚至审美文化和内涵价值方面都具有更高层次追求。家纺行 业在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展。我们认为当前的家纺行业格局类似于 5 年前的 运动行业，扩大产能，跑马圈地，提高品牌知名度是品牌成长的基本动力，资金雄厚渠道占优的公司可在这一 轮竞争中脱颖而出。 估值和投资建议： 我们看好家纺行业，建议投资者进行板块投资。在行业快速发展而竞争尚且平缓的阶段，领先的品牌可以齐头并进， 共同实现由小到大的快速增长，在资本市场中以高增长赢得高估值，为股东带来高回报。推荐梦洁家纺：所在的市 场是我国劳动力输出的主要区域、最受益于基础工资的提升，在百货商场渠道优势更加明显，业绩增速最快（今年 增长50% 以上），而当前估值最低（36.2x 2010 市盈率）。审慎推荐富安娜（39.8 x 2010 市盈率）和罗莱家纺（40.8 x 2010 市盈率），尽管估值较高，但考虑到未来可持续快速增长，具有中长期投资价值。 风险： 市场的系统风险可能导致估值和股价调整。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Sec