资本结构：家族企业治理结构的“来龙”跟“去脉”.pdfVIP

维普资讯 中国农村观察 资 本 结 构 ：家 族 企 业 治 理 结 构 的 ¨来 龙 。。与 ¨去 脉 ”。 刘平青 陈文科 (中国社会科学院农村发展研究所，湖北省社会科学院) 内容提要：本文从融资角度对转轨期中国家庭企业治理结构进行了分析，认为转轨期中国家庭 企业作为真正意义上 “所有者到位”的企业，克服 了传统国有企业中“所有者缺位”造成的 困惑．但转轨期企业融资环境诱导了家庭企业超强的内源融资 “偏好”．这一 “偏好”锁定着 家庭企业治理结构，因而优化家庭企业治理结构需要在融资环境改善的条件下由企业 自 己做 出选择 。 关键词：家庭企业 资本结构 治理结构 企业融资方式大体上可分为内源融资和外源融资两类。不同企业融资方式的选择，是企 业在一定的融资环境下理性选择的结果。市场经济中企业融资主要是选择适宜的资本结构， 又称融资结构。企业资本结构是指企业 的不同资金来源渠遭之同，以及通过不同呆源渠遭筹 集的资金之间的相互联系和比率关系，包括总资本与负债的比率、不同股东持有的股本的比 率、不同债务之间的比率，等等。从一定意义上可以说，当前中国家族企业资本结构是转轨期 融资环境在私营企业内部的投射。家族企业资本结构是家族企业治理结构最为重要的方面， 分析家族企业资本结构，不仅有助于探明企业治理结构的 来“龙”，更重要的是可能找到其治理 结构优化的 “去脉”。 一 ．转 轨 期 中 国家 族 企 业 资 金 来 源 及 资 本 结 构 分 析 转轨期中国家族企业的资本来源及资本结构，既不同于西方发达国家的现代企业，也有别 于转轨期国有企业的资本结构。 转轨期中国的私营企业普遍采用家庭或家族拥有的形式。以下分析主要借助私营企业的 调查资料。从表 1可以看出，私营企业的投资来源主要集中在企业主个人 ，．’IL~U年底企业主 个人投资为82．7％，1999年底为63％；其他私人投资占有一定的比重，1996年底为 13．1％， 1999年底为9．5％，而在这些个人投资者中，企业主的亲属约占17％。 表2数据显示；私营企业的融资顺序大致为企业积累、银行或信用社贷款、亲戚朋友筹款、 ·项 目来源：湖北省哲学社会科学 “十五”规划基金项 目转轨期中国家族企业研究)(2002054)。 · 62 · 维普资讯 资本结构 ：家族企业治理结构的 来龙”与 “去脉” 民间借贷和其他途径。其 中，企业积累作为最主要的资金来源，提供企业平均所需资金的 67％；银行或信用社贷款不到20％，且主要用于弥补企业流动资金的不足，占企业全部流动资 金的31．7％(仍小于企业积累49％)。但这是平均值，一般来说只有能提供担保、效益较好的 私营企业才可以得到银行的贷款，而且贷款的获得与亲戚朋友直接或间接的帮助是分不开的； 亲戚朋友筹款是私营企业融资的第三种渠道，平均占7．8％。 表 3反映了私营企业股权结构：私人股份所 占比例在 90％以上，其中企业主所 占比例高 达 66％左右，处于绝对控股地位；业主家族成员股份也 占有相当比重，大约 占17％。企业主及 其家族成员股份之和 占企业总股份的80％以上。 表 1 被调童私营企业资金构成情况 (％) 资科来源 ：①张厚义、明立志(1999)，第 137页；②中国私营企业年鉴 (2O0o))，华文出版社，2001年 。第359页。 表2 1994年私营企业资金来源分布情况(％) · 63 · 维普资讯 资本结构 ：家族企业治理结构的 来龙”与 去脉” 资料来源 ：张厚又 、明立志 (2000)，弟 127贝o 天通股份、康美药业、用友软件、太太药业和广东榕泰等五家家族 (或个人)企业分别于