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BY VH 第十章 股利分配、股票分割与股票回购 1 本章导学 利润分配 净利润 利润留存 法定公积金 股利分配 2 利润分配的影响： 企业资金存量 股东权益规模及结构 企业内部筹资/投资活动 01 02 03 股利理论与股利政策 股利的种类、支付程序与分配方案 股票分割和股票回购 C ONTENTS 3 第一节　股利理论与股利政策 股利理论 股利政策的类型 股利政策的影响因素 4 股利理论 股利理论 股利无关论 股利相关论 5 投资者并不关心公司股利的分配 股利的支付比率不影响公司的价值 建立在完全市场理论之上 又被称为完全市场理论 税差理论 客户效应理论 “一鸟在手”理论 代理理论 信号理论 税差理论 6 现金股利 资本利得 股票收益 股利收益税 资本利得税 交易成本 持有 出售 税差 税率差： 时间差： 资本利得税＜现金股利收益税 继续持有可以延迟资本利得的纳税时间 如果不考虑交易成本 股利越高，纳税越多 低现金股利比率政策 如果考虑交易成本 当资本利得税+交易成本＞现金股利收益税 高现金股利支付率政策 客户效应理论 7 边际税率低 边际税率高 投资者 高股利支付率 低股利支付率 公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求。 “一鸟在手”理论 8 当期 股利收益 未来 资本利得 股票收益 在手之鸟 在林之鸟 一鸟在手，强于二鸟在林 ——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。 权益资本成本 企业权益价值 分红总额 当股利支付率提高时 分红额增加 股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低 企业价值提高 代理理论 9 股东 债权人 经理人员 代理冲突 1 股东 VS 债权人 债权人为保护自身利益，希望低股利支付率 2 股东 VS 经理人员 抑制经理人随意支配自由现金流量的代理成本 满足股东取得股利收益的愿望——多分少留 3 控股股东 VS 中小股东 中小股东希望高股利支付率政策 基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。 信号理论 10 影响 股价 传递 信息 股利 政策 股利增长 未来业绩大幅增长 企业没有前景好的投资项目 股利减少 企业未来出现衰退 企业需要增加留存收益为新项目提供融资 【小结】股利相关论 11 税差理论 客户效应理论 “一鸟在手”理论 代理理论 信号理论 高现金股利政策 其他理论都要看具体情况 【例·单选题·2011】 下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（　　）。 A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策 B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策 C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策 D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策 『正确答案』B 12 股利政策类型 13 01 剩余股利政策 02 固定股利政策 03 固定股利支付率政策 04 低正常股利加额外股利政策 剩余股利政策 14 在此结构下，加权平均资本成本最低 股利不稳定 股利的多少取决于盈利和未来的投资机会 【例10-1】 公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。 预计今年需要增加投资资本800万元。 公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40% ， 今年继续保持。 按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。 问：公司应分配多少股利？ 15 根据目标资本结构和投资资本需求 所需权益资本＝800×60%＝480（万元） 股利分配＝600－480＝120（万元） 至少提600×10%＝60万元 实际提：480万元 符合法律要求 理解剩余股利政策要注意的地方 16 1 保持目标资本结构 指长期有息负债和所有者权益的比率 无需考虑：无息负债和短期借款 不是指一年中始终保持同样的资本结构 是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标 不管后续经营造成的所有者权益变化。 17 在剩余股利政策下，能否动用以前年度未分配利润分配股利？ 【续前例】该公司除了当年的税后利润600万元外 还有以前年度累计未分配利润1 000万元 若只考虑法律对法定公积金的要求 则最高可分配股利额＝600×（1－10%）+1 000＝1 540万元 剩余股利政策下，如果动用以前年度未分配利润， 企业为保持目标资本结构，还需要按照目标资本结构去增发新股和借款，不符合经济性原则。 【结论】不能。 【例·单选题】（2014） 甲公司2013年实现税后利润1000万元，2013年年初未分配利润为200万元，公司按10%提取法定盈余公积。预计2014年需要新增投资