沪深300指数仿真合约交易效率实证研究探究.pdfVIP

沪深300 指数仿真合约交易效率实证研究 余方升 上海对外贸易学院金融系，上海 （200336 ） E-mail ：sheng3328@163.com 摘 要：我国沪深300 指数仿真合约推出已经一年有余，那么这期间的交易效率到底如何？ 本文利用协整检验﹑格兰杰因果检验﹑脉冲响应和方差分解等计量方法，对仿真 0707 和 0708 合约的交易效率进行了实证研究。结果表明:仿真期货与现货指数存在协整关系；仿真 0708 比0707 合约表现了更好的交易效率；仿真期货对现货指数的价格发现功能并不显著。 关键词：仿真期货，价格发现，协整检验，方差分解 随着我国经济的快速发展和金融改革的不断加快，金融衍生产品的重要性日益突出。近 几年来，香港、新加坡和美国纷纷抢先推出了以内地 A 股为标的指数期货。在这种紧急形 势下，为了保住A 股指数自主定价权，金融期货交易所于2006 年9 月在上海正式挂牌成立， 并于10 月30 日率先推出了沪深300 指数仿真期货交易。截至到2007 年12 月8 日，已成功 上市17 份合约，13 份合约顺利交割。 那么经过一年多来的仿真期货交易效率到底如何？股指期货是否真正具有对现货指数 的价格发现功能？由于仿真交易效率的高低，直接反映了我国股指期货合约设计和交易规则 等方面的合理性，因此这些问题对于我国保证未来金融市场的正常安全运行有着十分重要的 意义。本文拟通过协整检验﹑格兰杰因果检验﹑脉冲响应和方差分解等计量方法对仿真 0707 和0708 合约进行对比检验，以期为上述问题提供一些参考答案。 1. 期货交易效率相关文献回顾 对于期货价格的价格发现功能，国外学者已经进行了比较系统的研究。Bimgna (1983) 等运用简单线性回归模型检验了CBOT 小麦、玉米和大豆期货效率。通过F 检验，他们认 为期货价格为到期现货价格所提供的估测通常无效。Kawaller 和koch(1987)利用三阶段最小 方差回归法，实证分析了 S＆P500 期货和 S＆P500 指数当日交易价格间的关系，结果表明 期货指数引导 20～45 分钟的现货指数，而现货指数仅影响约 1 分钟的期货指数价格。 Abhyankar(1995)研究表明伦敦金融时报FTSE100 指数期货领先现货指数约 1 小时。Aulton 等(1997)运用协整方法检验了英国农产品期货市场的效率，结果发现小麦市场有效而猪肉和 马铃薯市场无效。Kellard(1999)对美国不同期货市场的若干种成交量较大的商品进行了效率 检验，发现存在长期均衡关系，而大部分期货市场在短期内则是缺乏效率的。 由于1995 年的国债期货事件，直接造成了我国十多年一直没有推出金融期货品种的尴 尬局面，因此国内理论研究主要集中在商品期货市场效率方面。贺涛、沈荣芳和刘杰（1999） 采用来自 1993 到 1996 年间期货和现货交易价格数据,分析了上海粮食期货市场六年来价格 发现功能的情况。结果显示上海粮食期货市场的价格发现功能已初步得到发挥,但与发达国 家期货市场相比，其价格功能有待进一步完善。华仁海和仲伟俊(2002)对上海期货交易所金 属铜、铝的价格发现功能进行了实证分析。研究显示金属铜、铝的期货价格和现货价格之间 存在协整关系,期货价格具有良好的价格发现功能；金属铜的期货价格和现货价格之间存在 双向引导关系且现货价格在价格发现功能中的作用更大;而对金属铝而言,仅存在从期货价格 到现货价格的单向引导关系。姚传江和王凤海（2005 ）通过Johansen 协整检验,针对三种不 同的现货价格以及预测跨度从1 周到6 个月不等的期货价格进行了正式统计检验。结果表明 - 1 - 我国大豆期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，大豆期货市场的短期效率相对较高。 而小麦期货市场缺乏效率，这可能应当归因于期货市场发