1内部人持股跟公司治理效率关系研究探究.pdfVIP

第 4 期 ( 总第 117 期) 财 　经 　论 　丛 No . 4 ( General , No . 117) 2005 年 7 月 Collected Essays on Finance and Economics July . 2005 内部人持股与公司治理效率关系研究 1 2 骆铭民 , 蔡吉甫 ( 1. 浙江财经学院会计学院 , 浙江 杭州 　310012 ; 2 . 中南财经政法大学会计学院 , 湖北 武汉 　430060) 　　摘 　要 : 本文利用沪深两地 1002 家上市公司的样本数据所作的回归分析表明 , 内部 人持股作为一种激励机制 , 在公司治理中发挥了一定的积极作用 。但是 , 我国上市公司内 部人持股制度还存在很多不完善之处 , 这在一定程度上减弱了股权激励的强度 , 降低了其 在公司治理中的作用 。最后 , 本文对此提出了自己的建议 。 关键词 : 内部人持股 ; 治理效率 ; 激励作用 ( ) 中图分类号 : F83091 　　 　文献标识码 : A 　 　　文章编号 : 2005 一 、引　言 自从Berle 和Means1932 年通过对美国200 家最大的非金融公司的分析 , 提出了著名的所有权与 控制权相分离的命题以来 , 两权分离就成了现代企业的一个重要特征 。而这种 “两权分离”使股东 和经营者之间就形成了一种委托 —代理关系 。由于信息不对称和人的有限理性以及机会主义行为倾 向 , 导致现代企业内部人控制问题或代理问题的产生 。为了有效地约束和控制经营者行为 , 使其决 策能最大限度地符合所有者的利益 , 国内外众多学者对各种公司治理机制进行了大量深入的研究 。 内部人持股作为一种治理机制 , 近年来受到了国外学者的普遍重视 。Mehran 研究发现 , CEO 持股比例与公司业绩存在显著正相关[ 1] 。Morck 、Shleifer 和 Vishny 利用 1980 年截面数据研究后得 出 , 内部人持股与公司业绩呈现分阶段的线性关系[2 ] 。当董事会持股比例在 0 - 5 %的范围内增加 时 , TobinQ 值随之上升 ; 介于 5 % - 25 %时 , TobinQ 值随着董事会持股比例的上升而下降; 大于 25 %时 , TobinQ 值又随着董事会持股比例的增加而增大 。McConnell 和 Servaes 利用 1976 - 1986 年的 数据证 明了 Morck 等人 的观点 , 发现 TobinQ 值与 内部人持股 比例呈现倒 U 型的曲线关系[3 ] 。 Hermalin 、Weisbach 和 Griffith 经过研究后也发现 , CEO 持股比例与企业业绩不是呈单调线性关系 , 这在某种程度上支持了Morck 等人的结论[4 ] [5 ] 。Barnhart 和 Rosenstein 构建了董事会和管理层持股与 公司业绩的联立方程 , 并运用敏感性分析考察了联立方程估计的显著性 , 得出一些与 Morck 等人比