运营模式拓宽盈利空间.pdfVIP

公司分析 Company Analysis 众和股份(002070) 2006年09月08日 运营模式拓宽盈利空间 询价区间 7.7-8.8 元 主要结论 合理价值区间 9.1-10.4 元 印染行业竞争格局：染整是纺织产业链中附加值最高的环节，目前全 球分为意德日、韩台、东南亚和我国三个层次。我国染整业市场集中度 低，处于低端供过于求、高端供不应求的状态，与国际主要差距在于高 档面料生产工艺技术水平。从细分市场看，服用休闲化趋势导致中高端 棉休闲面料具有较大增长空间。 运营模式在国内较为领先：公司规模较小，但棉休闲面料定位市场空 间广阔，运营模式在国内同行业中较为领先。盈利模式以自营为主，销 市场数据 售模式为直销，生产模式为以销定产和小批量多品种快交货。中高端产 发行后总股本 品定位和附加值较高的运营方式使得公司的毛利率显著高于行业平均 108 (百万股) 水平。 发行量(百万股) 27 未来业绩增长动力来自于并购和募股项目投产。公司将兼并收购作为 发展战略之一，一年内对厦门华印股权由 40%增持到 100%将对 07 年业 绩增长作出贡献；募股项目 07 年下半年投产也将为公司 07 和 08 年业 绩增长作出贡献。募股项目及厦门华印并购完成后，公司产能得到迅速 扩张，将增加到 1.36 亿米。 盈利预测及估值：预计 2006 年、2007 年、2008 年净利润增幅分别为 29% 、30%和 36%，每股收益分别为 0.50 元、0.65 元和 0.88 元。综合考 察意大利、日本和韩国染整企业和国内可比上市公司的估值水平，我们 认为，公司 07 年合理估值水平为 14-16 倍，以 07 年 EPS 测算，公司合 理价值区间为 9.1-10.4 元，建议询价区间为 7.7-8.8 元。 业绩预测和估值指标 李婕 （8621217 (百万元) 2004 2005 2006F 2007F 2008F lijie_yjs@ 主营业务收入 285.1 309.4 358.9 484.6 683.2 增长率(%) 8% 16% 35% 41% 联系人：邓文静 净利润 38.2 41.6 53.8 69.9 95.2 (86212515 增长率(%) 8.9% 29% 30% 36% dengwj@ 每股收益(元) 0.35 0.39 0.50