我国利率政策的股市传导效率分析解析.pdfVIP

我国利率政策的股市传导效率分析 张潇文 中国矿业大学管理学院，徐州（221008 ） 摘 要：股票市场作为货币政策传导的渠道之一，发挥着重要的作用。无论从短期效应还是 长期效应来看，利率变动与股票价格均呈现出显著的负相关关系，股票价格变动与消费呈现 出正相关关系，但相关关系不显著，与投资相关关系不显著。这说明，利率政策传导在这个 渠道上不畅通。 关键词：股市，利率，传导，消费，投资 随着我国金融体制改革和利率市场化改革的逐步深入，利率作为货币政策的传导工具之 一，日益发挥着重要的作用。随着我国股票市场的发展，货币市场与资本市场联动性增强， 股票市场作为货币传导过程中的一个环节，其作用的发挥直接关系到货币政策能否通过股票 市场顺利的传导。Levine 和Kunt （1996）[1]的研究表明股票市场与经济发展存在明显的正 相关关系。我国的利率政策能否通过股票市场顺利传导，已成为我国学术界讨论的热点问题 之一。本文将以此作为研究对象，对利率，股票价格与产出三者进行相关分析，得出相应结 论，并就增强我国股票市场货币政策传导效率提出若干政策建议。 1. 股票市场利率传导机制理论 根据贴现现值理论，股票价格等于持有该股票可能带来的未来现金流入的现值，即 用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。其公式表示： n D P V ∑ t t + n+1 ( ) ( ) t 1 1+R 1+R 其中V 为股票价格，D 为第t 年的股息，P 为股票出售时的价格，R 为贴现率。 t 由上述公式可以看出，股票价格与利率呈负相关关系，利率上升会引起股票价格下降， 利率下降会促使股票价格上升。 2. 股票市场利率传导经典理论回顾 （1）财富效应理论，该理论包括莫迪利亚尼的生命周期理论和弗里德曼的持久性收入 理论。莫迪利亚尼认为，决定消费的是消费者一生可以利用的财富，金融资产是其中重要的 组成部分。因此，作为金融财富的股票影响着消费者的消费行为。当股票价格上升时，金融 资产增加，消费随之增加。持久性收入理论认为，决定消费的不是消费者即期收入而是长期 稳定的收入。股票市场短期的波动不能带来消费的即期增加，只有长期且稳定的股票价格上 扬才能给消费者带来持久稳定的预期，最终促进消费的增加。 因此，当扩张性利率政策推动股票价格上升时，消费者的金融财富增加，消费随之增加， 最终促进产出的扩大。 （2 ）流动性效应理论，该理论主要研究股票价格变动与居民耐用消费品消费的关系。 在出现财务困难的情况下，流动性较强的资产容易变现，因此，消费者普遍偏好流动性强的 -1- 资产，如金融资产。当消费者对未来财务状况存在悲观预期时，消费者更愿意持有流动性较 强的金融资产，而不愿意增加耐用消费品的消费。相反，当股票价格持续上涨带来消费者金 融财富的增加时，消费者对未来财务状况乐观预期增加，消费者愿意购买更多的耐用消费品。 因此，当扩张性利率政策带来的股价上升使消费者的金融财富增加时，家庭对未来经济 的乐观预期增加，进而增加消费品支出，促进需求和产出的扩大。 （3 ）托宾的Q 理论，詹姆斯·托宾发展了成本效应的Q 理论，说明了股票价格通过Q 效应对投资的影响。托宾将Q 定义为企业的市场价值与重置资本之比。如果Q 值高，那么 企业的市场价值大于重置资本，投资者可以通过发行股票筹集资本来购买资本品，全社会的 投资支出就会增加。如果 Q 值较低，企业的重置资本较高，企业会选择收购或兼并其他企 业以获得资本品，而不是进行新的投资，因此，从整个社会的角度来看，投资并没有增加。 因此，当中央银行实行扩张性利率政策推动股价上升时，企业的市场价值与重置资本之 比（即Q 值）增大，企业会选择扩大投资规模，最终推动产出的增长。 （4 ）