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国内商品市场最优投资组合分析 　　 摘要:文章从目前国内期货市场投资者所面临的问题出发，总结对比了国外成熟市场中商品基金的发展情况，提出了国内市场迫切需要开放商品投资基金的看法。在实证部分，文章利用2010年上半国内各商品期货成交额的比重为权重，构建了商品期货价格指数，最后采用Treynor-Black model构建了涵盖14种商品的投资组合。在文章最后的跟踪检验中，投资组合在8月震荡市中的表现跑赢商品期货价格指数1.32%，达到了理想的效果。 　　 关键词：商品基金；商品期货价格指数；投资组合；Treynor-Black model 　　 　　 一、序言 　　 当国外商品投资基金在世界范围内掀起一波投资热潮，分享稳定的投资收益的时候，中国的投资者还在为进入期货市场的高门槛及高风险举足不前。面对国内新一轮流动性扩张所可能引发的通货膨胀，投资者们都想到了在这样的环境下，如何保证资产的不缩水问题。大宗商品作为硬通货，但并不是绝大多数人有能力触碰的。商品期货的保证金制度虽为投资者提供了以小博大的机会，但其高风险仍然可以让中小投资者的资产一夜蒸发。国内建立商品期货投资基金不仅是投资者的呼声，同时也是我国商品期货市场发展到目前规模的必然选择。 　　 二、国外期货市场发展概况 　　 从1848年美国第一家期货交易所-芝加哥期货交易所成立到现在，美国的期货市场已经发展成熟。无论从交易品种，成交规模还是创新方面都在全球市场占据龙头地位。 　　 在美国期货市场上，机构投资者所占交易主体的比重远高于中国，而这些机构投资者中商品基金是一个重要的参与者。面对期货行业的高门槛，许多投资者可以通过像购买普通基金一样申购商品基金份额，然后这些商品基金再通过投资组合的方式进入期货市场投资。投资者相当于间接进入了期货市场。由于商品基金管理者都具有专业性的投资理论，因此，这些基金的投资回报往往要大于一般散户的投资回报。目前，全球这类基金的发展规模已经非常巨大，规模从1980的3.1亿美元急剧扩大到2009年的1987亿美元，根据美国CFTC数据显示，到2008年9月30日，美国共有期货CPO（商品基金经理）353个，期货CTA（商品交易顾问）2534个。 　　 三、商品期货价格指数的构建 　　 在上面的内容中我们提到过，在一些国外的成熟资本市场（特别是美国市场中），作为商品基金很容易寻找到自身投资的标的，其中最简单的便是直接追踪各类国际商品指数，如高盛商品指数(GSCI)、道琼斯-AIG商品指数(DJAIG)、德意志银行流动商品指数(DBLCI)、标准普尔商品指数(SPCI)和路透-CRB商品指数(CRB)等等，此类追踪指数表现的商品基金均为被动型投资商品基金。 　　 再回到国内市场，事实上，在经历了最近几年的高速发展以及新品种的不断上市后，国内的期货品种事实上已经相当完善。然而，与广阔的期货市场相对立的是，我国的期货却始终没有走上专业化、多元化的道路。由于期货投资品种的缺失，很多投资者面临着在市场外徘徊却不知如何下手的窘境。即使是有些私募基金在期货市场中进行投资，但也由于没有权威的商品期货价格指数而使得私募基金的业绩很难进行衡量和比较。因此，在对期货投资组合进行详细的分析之前，我们有必要先自身设定一个国内期货市场的价格指数作为对比的标的。 　　 参考国际上商品价格指数的编制方法以及结合国内市场的一些特点，我们按照过去一段时间不同期货品种的成交额占总成交额的比重来确定某一期货品种在我们指数编制中的权重（如：在2010年上半年中白糖期货的成交额占整个期货市场成交额的19.16%，因此这个数值便是我们在编制指数时白糖期货合约所占的权重），标的则是选取三个商品交易所中所有的商品，采取加权平均法进行计算。国际上主流的做法是每隔一年调整一次权重，而为了更好的跟踪市场的走势，我们将权重的调整周期设定为半年。通过统计2010年前六个月的成交额数据，我们计算出各商品在指数编制中所占的权重分别是： 　　（注：黄豆2号、棉2、硬麦基本没有交易，这里将其剔除） 　　 得出权重后，我们利用加权平均法计算出指数的数值，该指数在2010年上半年的走势如下（以2010年1月4日为基期，基点为1000点） 　　 从2010年初的基点1000点到2010年6月30日的854.96点，我们所编制的商品期货价格指数在半年内的跌幅为15.04%，而对比几种主要的大宗商品，沪铜在上半年的跌幅为13.27%，天然橡胶跌幅为11.32%，白糖跌幅为18.23%，应该说用该价格指数反映国内大宗商品价格变化还是比较客观、准确的。有了这个基础，使得接下来我们选取的商品投资组合在进行业绩衡量时有了一个统一的对照。 　　 四、Treynor-Black model 构建投资组合