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医药上市公司并购绩效实证剖析 　　摘要：本文采用会计研究法，对2009-2010年医药上市公司24起并购事件进行了实证研究。选用11个财务指标来构建医药上市公司并购绩效评价体系，建立并购绩效的评价模型，得出并购绩效的综合得分值，再做回归分析。结果表明，医药上市公司并购后比并购前企业绩效有所下降；并购方的企业性质对并购绩效有显著影响；管理层持股比例对并购绩效的影响不显著。 　　关键词：医药上市公司；并购绩效；因子分析 　　回顾上市公司的历年并购重组案中，医药行业始终占一席之地，且增长的速度越来越快。2010年，卫生部等三部委联合发布的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，明确了行业整合方向以及调整组织结构的具体目标。在推进中央医药企业重组时，国资委就曾表示，要通过对公司的调整重组，形成具有国际竞争力的大企业集团。这无疑又一次加快了医药行业的并购重组。2012年上市药品企业并购金额高达116.6亿元，成为并购中的主角，并且预计在2013年上市药品行业的并购将会加剧。然而这些企业是否通过并购实现了预期目标呢？评价并购成功与否的一个重要指标就是并购绩效，本文采用会计研究法对2009年和2010年发生并购的医药上市公司进行绩效评价，正确引导公司并购行为，优化社会资源配置。 　　一、样本的选取和方法设计 　　1.数据来源与样本选取 　　本研究所用的数据主要来源于：国泰安数据库――中国上市公司重组并购数据库2012版和巨潮资讯网。 　　本文以2009年和2010年发生的并购事件为样本，从中筛选出医药公司的并购样本，以并购宣告当年的各前后两年，总共五年的窗口期（t-2，t+2）作为总样本数据。本文的研究角度是从并购方出发，除了具备以下条件，其余的样本都予以剔除： 　　条件1：同一家公司连续发生多次并购，以并购金额最大的事件进入样本； 　　条件2：在窗口期（t-2，t+2）内的财务数据可获得，剔除数据缺失、异常的样本； 　　条件3：剔除窗口期净资产为负值的样本； 　　条件4：剔除连续两年或三年亏损的样本； 　　条件5：至今没有退市或变更为其他行业的样本； 　　条件6：只选择成功的并购重组交易。 　　2.研究方法 　　本文采用会计研究法，选取了四个方面的财务指标来反映上市公司的并购绩效，分别是：盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力。然后运用因子分析法构建综合得分绩效模型：（1）判断能否进行因子分析；（2）因子提取（3）计算出各因子的方差贡献率；（4）根据各主因子的累积方差贡献率大于等于70%的原则，确定描述数据所需要的公共因子；（5）构建综合得分模型。最后将得出的综合得分因子与其影响因素做回归分析，评价医药上市公司并购绩效和分析其影响因素对并购绩效的影响。 　　3.研究假设和变量设计 　　由于本文的实证研究是从收购方的角度出发，因此笔者提出以下假设： 　　假设1：并购后使企业绩效降低； 　　假设2：企业性质对并购绩效有显著影响； 　　假设3：管理层持股比例对并购绩效有显著影响。 　　二、实证结果 　　（一）下面以并购当期为例，说明通过因子分析如何计算反映收购公司绩效的综合得分 　　（1）假设检验 　　本文使用KMO 检验和巴特利特球度检验两种方法来检验因子分析是否适用。利用SPSS20.0 软件，使用并购当期数据，对本文24个样本 10 个财务指标进行检验，得到 KMO 统计量的值为 0.616，巴特利特球度检验的 P 值为 O。在实际的应用中，一般认为该统计量 0.7 以上时效果比较好，0.5 以下不适用因子分析的方法。在本文的研究样本中，虽然KMO 统计量略有缺陷，但巴特利特球度检验统计量的 p 值为 0，综合分析，认为可以进行因子分析。 　　（2）综合得分因子模型的建立 　　本文选择利用主成分分析法估计因子和最大方差旋转法进行因子旋转，得到对应每个样本的3个公共因子及其对应的因子方差解释率和旋转载荷矩阵，结果得t期的综合得分因子模型为F0=0.32942f1+0.24029f2+0.18166f3。 　　根据上述同样的方法，对t-2期、t-1期、t+1 期和t+2 期的指标体系分别进行分析，可以得到各期的综合绩效得分模型。 　　（二）回归分析 　　在用因子分析法得出（t-2，t+2）的得分值后，用state统计软件进行多元线性回归。根据前面研究所确定的自变量和因变量，确立基本回归模型：（1）scoreit=β0+β1mergeit+xitr+uit（2）scoreit=β0+β1mergeit+β3interact+xitr+uit其中，x中包含size ；lever；soe；msr；dum_yr2；dum_yr3；dum_yr4；dum_yr5；dum_yr6；回归分析结果见