股票质押繁荣下的风险透视.PDFVIP

□金融·保险 股票质押繁荣下的风险透视 马德水 【摘要】2014年牛市启动以来，股票质押规模呈现“井喷式”增长，股票质押市场一片繁荣。随着股市“泥沙俱下”式的 暴跌，多家上市公司股价屡遭腰斩，股票质押风险开始大面积引爆。股票质押不仅关系着出质人和质权人的切身利益，而 且关乎整个股市的安全，因此必须对股票质押的风险追根溯源，坚持“预防为主，防治结合”的原则，最终才能达到“标本兼 治”的效果。 【关键词】股票质押；联动效应；股市；质押风险 【中图分类号】F830.91 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）29-0100-4 一、引言 后也隐藏着巨大的风险，它就像股票市场的一颗“定时炸 股票质押是指出质人以其所持有的股份作为质押标的 弹”，随时都有可能被引爆，所带来的破坏性影响更是难以预 物而设立的质押，实质上属于一种权利质押（阎中怀，1999）。 计。股票质押的风险源于“对赌协议”的不确定性，如股市行 我国《担保法》于1995年颁布实施，将质押作为担保的一种形 情的不确定性、企业经营的不确定性等。因此，针对股票质押 式，股票质押制度在我国正式确立。股票本是股份制公司长 的风险，要追根溯源、厘清本末，以便在其风险爆发时采取有 期而重要的融资方式，也是证券市场支持实体经济发展的重 力的应对之策。 要途径，实践中我国上市公司存在明显的股权融资偏好（阎 （一）出质人面临的风险及其形成机理 达五、耿建新，2001）。近年来，随着我国资本市场纵深化发 股票质押是上市公司大股东常用的一种融资策略，通过 展，股票质押活动日益活跃，显现出巨大的市场需求。特别是 股票质押将其账面的“静态”股权激活为“动态”可用资本。基 自2014年7月牛市启动以来，上市公司大股东开始进入“全 于此，股票质押被视为企业将“经济存量”转化为“经济能量” 面质押”时期，股票质押规模呈现“井喷式”激增。然而，股票 的一种有效而重要的财务策略（艾大力、王斌，2012）。但是， 质押犹如一把双刃剑。一方面股票质押给众多间接融资困难 股票质押本身是一把双刃剑，它也可能给出质人带来难以预 的公司带来了发展机遇，体现了金融服务于实体经济的本质 计的风险与损失。 要求，促进了资本市场同货币市场的有效对接；另一方面，由 1. 从外部环境视角来看，股票质押类似于一个“压力调 于股票的质押担保功能源于其内在价值，而股票价格又是股 节器”。在股市稳定的情况下，股票质押会对上市公司形成一 票价值的外在表现形式，是衡量股票质押担保功能的直接依 种“上行压力”。自2014年牛市启动以来，股票质押规模呈现 据，因而股票质押与股市行情休戚相关。 “井喷式”增长，原因之一就是：随着经济下行压力增大，2013 2015年6月中旬以来，随着股市“泥沙俱下”式暴跌，股 年以来沪深A股上市公司现金流极度恶化，与2012年相比， 票质押风险开始大规模爆发，引起了社会各界的广泛关注。 经营性现金流量净额陡降33.45%（详见下图）。 股票质押是上市公司大股东签订的“对赌协议”。 60000 80% 49501.86 45992.41 鉴于此，探究股票质押的风险及其根源，采取针对 位 单 50000 52.52 61.74 60% 40000