金融产品创新与设计方法教程教案.ppt

一般而言，一种金融产品实质就是由一系列的权利和义务组合而成的，将不同的条款进行适当组合便可派生出更多不同的金融产品。 例如我国许多可转换债券就是由债券+可转换+可回售+可赎回等条款组合而成。可回售可延期短期债券（Puttable Extendible Notes）包含了可回售和可延长等条款。 1）可转换 在金融产品设计中赋予投资者一种权利，使之可以将一种类型的产品转换成另外一种类型的产品。 例如可转换债券就是最常见的一种，它规定在一定条件下可转换债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司的股票。 还有可换股债券也是规定在一定条件下可换股债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司指定的其它公司股票。 CEPS 可转换可换股优先股（Convertible Exchangeable Preferred Stock，CEPS），其持有人可以选择将该优先股转换为普通股，发行者可以选择将它转换为可转换债券。 LYON 流动收益期权票据（LYON）实际上就包含有可赎回、可回售、可转换等三类条款。以威斯特公司发行的LYON为例，其基本特征有：一是可转换，LYON出售的同时也售给投资者一种转换的权利，以保证投资者能够在到期日前的任何时候将每张债券按4.36的比例转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52美元，而转换价格为57.34美元（250/4.36），较发行市价有10%的溢价。 在我国，国家开发银行2003年发行了5期可互换金融债券。以第一只可互换金融债券为例，2003年第18期3年期浮动利率（附息）债券持有人有权选择在18期债券第一次付息后将持有的全部或部分债券调换为第19期3年期固定利率（附息债券）。这也是可转换的一种。 2）可回售 可回售条款规定证券持有人可以在一定条件下，要求发行人提前偿还证券或以特定价格回售给发行人。在产品中增加可回售条款往往是出于降低代理成本的考虑。 可回售条款在许多金融产品中都有所体现，较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相关的回售条款。回售条款是发行人为获取市场需求而设定的，它赋予了投资者在特定情况下有一定的选择权。 以雅戈尔转债为例，其转债条款中规定：在公司可转债转股期内（自可转债发行之日起6个月后至36个月期间内），如果公司股票（A股）收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值的107%（含当期利息）的价格回售给公司。 3）可赎回 可赎回条款规定在一定条件下，发行人可以在证券到期之前全部或部分地将债券赎回（例如可赎回债券可赎回优先股）。 可赎回条款也是可转债中常见的条款之一，它规定在一定条件下发行公司按约定的价格买回未转股的可转债的权利，它考虑的是发行公司的利益，可以用来避免市场利率下降对发行者带来的损失或者限制股票上升而不马上转股的投资者的利益。赎回条款利用强制购回的手段保护了发行者的利益。实际上，在我国上市公司发行可转债融资时，虽然大多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。 4）（可）调整 这种金融创新产品规定合约中的利率、汇率、股息率等关键参数可以在一定条件下重新商定。 ARPPS 可调整股息率的永久性优先股（ARPPS），其股息根据基准国库券利率每个季度调整一次。一般地，基准利率取三个月期、十年期和二十年期国债利率中最高的那个。实际股息率等于基准利率加上或减去一个预先确定的差额，这个差额对不同的ARPPS也各不相同，它取决于市场的供求及其他有关发行公司的因素，并且限制股息率的波动范围。 ARP 可调股息率优先股（ARP）的股息支付率随市场利率（例如国债利率）进行调整。投资者持有ARP的优势在于根据美国税法，获得的收益大部分可以免征联邦所得税，这样发行者可以以一个相对较低的股利率支付股利。货币市场优先股的股息率是由拍卖方式决定的，每隔一段时间由持有者对股票股息率进行竞标，由所有出价中最低的价格将为借款者对未赎回优先股支付的股息。 另外还有根据价格进行股息率调整的优先股（Price – Adjusted Rate Preferred Stock，PARP），PARP的股息率与它在特定的两周期限内的交易价格成反比。可调整利率，可转换债券（Adjustable Rate Convertible Debt）。这种可转换债券的利率与其基础资产（普通股票）的红利率直接挂钩 5）可延期/可提前 债券条款中规定，债券到期后可延长借款期限。 例如国家开发银行第11期金融债在银行间市场发行，该债券是国家开发银行2004年推出的创新品种，期限为3年，并被附加了延期选择权，即投资者有权在3年到期后，要求将债券的期限再延长2年。 巴黎国民银行发行的延迟利息浮动利率债券，该债券在前两