我国股票市场估值水平及其制约因素剖析.docVIP

我国股票市场估值水平及其制约因素分析 　　摘要：我国股票市场的估值水平一直为各类投资者所关注。自2007年10月份以来，随着大盘指数的大幅下跌，我国股市的估值水平也不断回落，近期内很难出现向上的趋势。本文将以相对估值法为基础，以市盈率、市净率等指标为参考，运用比较分析的方法，对我国股票市场总体的估值水平进行分析，并深入讨论了制约市场估值水平走高的因素。 　　关键词：估值；市盈率；制约因素 　　 　　一、股票估值概述 　　 　　股票估值是依据一定的理论，运用特定的方法对股票内在价值进行评定，其目的是与现行股票价格进行比较，作为投资者和分析师选择股票，管理者评估商业活动，政府制定政策的依据。股票估值分为绝对估值和相对估值两种。 　　绝对估值是指通过对上市公司历史及当前的基本面分析对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值主要现金流贴现等方法对股票进行估值。相对估值则是通过寻找可比价格指标对股票价格进行横向与纵向的比较，从而判断股票价格是否位于合理的估值区间。相对估值常用指标包括市盈率、市净率、市现率、市销率等。 　　与绝对估值相比，相对估值具有简明易用的优点，特别当市场上存在大量正确定价的可比资产时，运用这种方法可以迅速而准确的获得被估值资产的价值。在本文衡量我国市场估值水平时，我们将使用相对估值法，并主要选取市盈率和市净率指标作为参考。 　　 　　二、我国股票市场的估值水平 　　 　　从历史数据看，在上证180指数发布起到2008年7月29日的1476个交易日中，市盈率均值为27.77倍，而同期上证综指市盈率均值为35.61，我国市场估值的总体水平较高。 　　 　　数据来源：Wind资讯 　　从图1中可以看出，自2005年下半年起，我国股市先涨后跌，经历了一轮较大的周期。相应地，市场估值水平也从略为低估迅速转变为过度高估，然后进入理性回归阶段。在经历了9个月的调整之后，我国市场的估值水平已经从75倍的最高点，回归到20―25倍的合理的估值区间内。在2008年7月29日，上证综指的市盈率为23.15倍，不到最高点时的三分之一，仅比最低点高出36.5%。 　　市净率与市盈率的走势十分相似，自2007年10月股市开始大调整之后，上证综指的市净率就一直在下降，到2008年7月29日，上证综指的市盈率已经降至3.46倍，比最高点时大盘的市净率，减少了60%。当前的市净率处于历史中间水平。 　　从国际数据上看，我国市场的估值水平仍高于大部分国家。全球主要国家股指2008年7月的市盈率和市净率，除标准普尔的市盈率较高以外，其余股指的市盈率都在18倍以下。发达国家和地区股指市盈率的算术平均为14.17，而金砖四国中，除中国外的其他三国股指市盈率的算术平均为13.28倍，比发达国家和地区的市盈率还要低。我国沪深300指数的市盈率为21.17倍，低于美国标准普尔的市盈率，但比其他指数的市盈率要高出30%到100%。 　　从市净率的角度来看，发达国家和地区市净率算术平均为1.99倍，金砖四国中，除我国外的市净率算术平均为2.53倍，我国沪深300的市净率为3.38，除印度的市净率略高于我国，道琼斯指数的市净率与我国接近之外，其他指数的市净率都明显低于我国。 　　 　　三、我国市场估值水平的制约因素 　　 　　上文分析结论表明，目前我国的估值水平已经位于合理区间，但是仍在不断下降，逐渐与国际水平接轨。这主要取决于以下三点制约因素。 　　1.经济增速回落 　　我国经济一直保持高速增长，在2000年到2007年间，世界经济的年平均增速约为3.3％，而同期我国经济平均增速则高达10％，是世界平均水平的3倍。同为金砖四国的巴西、印度和俄罗斯的年均经济增速分别为3%、6.9%和6.4%，也明显落后于我国的发展速度。不仅如此，近几年来，我国经济增速也在不断提高，呈现出越来越快的发展势头，在2007年，GDP增速高达11.9%。从经济发展速度上看，我国股市的估值水平有理由比其他国家更高些。 　　但是在2008年上半年，由于国内国际经济环境恶化以及诸多自然灾害的影响，我国经济发展速度有所回落，2008年的全年经济增速预期被下调至10%左右。经济基本面出现问题，给上市公司的业绩增长带来了很大的影响。 　　在2007年，受到股改公司的资产注入、经济循环的景气高点、地产和证券的牛市盛宴等诸多外部利好因素影响，沪深300指数成份股的利润出现超常增长，增长率高达47.09%，远远超过2006年的净利润增幅25.26%。而受到经济发展减速的不利影响，市场对沪深300的净利增速的预期也在不断下滑，目前2008年的预期净利增长率已从年初的36%下降到的25%左右，对2009年和2010年的预期更是降