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我国股票市场弱型有效性实证剖析 　　摘 要 判断一个市场的有效性对于投资者的投资理念和决策具有重要影响。本文采用序列相关检验的方法对中国上证综指和深证综指自2005年至2009年四年多的数据进行分析。经过分析发现，无论是沪市还是深市在2005年至2007年均未达到弱型有效。而在2007年至2009年，沪市和深市均达到了弱型有效。 　　关键词 有效市场 弱型有效 股票市 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 　　一、有效市场理论概述 　　有效市场理论是由美国金融学家尤金?法玛提出的。他对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。为了分析证券价格对不同信息的反应程度，研究人员通常把信息分成三种类型：历史信息，公开信息和内幕信息。并根据证券价格对不同信息的反应程度将市场分为三个层次，即弱型有效，半强型有效和强型有效。 　　弱型有效是指资本市场的证券的价格充分地包含和反映了其历史价格的信息。一般认为，若市场达到弱型有效，则技术分析策略无法获得超额利润。若市场达到弱型有效，则用历史信息无法预测未来价格，那么随机误差项就有可能为正，有可能为负。当市场达到弱型有效时，我们也称证券价格“随机游走”。 　　半强型有效市场是指证券市场充分反映了所有公开信息和历史信息。若资本市场达到半强型有效，那么依靠基本面分析无法获得超额利润。而强型有效市场是指证券市场充分反映了所有信息，这意味着即使是获得内幕信息都无法获得超额利润。 　　二、弱型有效市场理论实证研究方法 　　弱型有效市场是指证券价格已经充分反映了历史交易信息，股票价格遵循随机游走的规律。但在现实生活中，证券的后期价格是在前期价格的基础上变化的，但收益率却可以独立于前期，所以一般用收益率代替价格。证券价格随机游走意味着收益率与历史无关。所以，我们采用序列相关的方法进行研究。如果序列相关系数为正，则意味着前一期股票收益高于平均收益，则后一期收益也会高于平均收益；前一期收益低于平均水平，后一期也会低于平均水平。反之，则相反。无论序列相关系数是正是负，市场均未达到弱型有效；只有序列相关系数为零或接近零，市场才达到弱型有效。为了让数据更有连续性，波动较小，本文采用对数差分收益率代替简单收益率。 　　三、我国股票市场弱型有效性的实证研究 　　（一）使用的数据。 　　本文所使用的数据为上海证券交所和深圳证券交易所的日指数收益，即上证综指和深证综指（原始数据来源于东兴证券），收益采用日指数的对数差分计算得出，并采用前复权指数，使之更有连续性，滞后期选择10个交易日。本文采用的数据的时间区间为2005年6月3日到2009年12月28日，并把这四年多的数据分成两个阶段，第一个阶段为2005年6月3日到2007年10月16日，在这期间，沪深指数都从历史的较低水平上涨至历史最高点；第二个阶段为2007年10月16日至2009年12月28日，这期间，沪深股市又从历史最高点回落到历史低位后再一个较小区间震荡。笔者希望探究在中国股市大起大落的四年里，投资者是否可以根据历史信息获得超额收益。以下所有数据处理均用STATA软件完成。 　　（二）上证综指回归实证分析。 　　使用序列相关检验时使用的回归模型为：R_t= _0+ _1 R_（t-1）+ 　　至6124.04点，创下历史新高，求出这段时间的回归方程： 　　R_t=-0.4527R_（t-1）+0.0379 　　se= （0.1149） （0.0100） 　　t = （-3.94） （3.81） 　　P =（0.000） （0.000） 　　df=60 r^2=0.2084 F_1，59=15.56 　　其中R表示上证综指对数收益率，原假设H0H0为回归系数 1 1为零，即随机游走。双尾检验标准为：在显著性水平 __________H0H0。假设显著性水平 __（）_D_Dd______ 　　上证综指在2005年6月3日到2007年10月16日期间，从998.23点上涨至6124.04点，创下历史新高，求出这段时间的回归方程： 　　se=（0.1149） （0.0100） 　　t=（|3.9） （3.81） 　　p=（0.000） （0.000） 　　由上述回归方程可以得出，上证综指在2005年6月3日到2007年10月19日拒绝了随机游走的原假设。说明前一期的指数收益会影响后一期的指数收益，市场并没有达到弱型有效。同时我们可以看出相关系数 1 1为负数，说明随着上证综指不断创下历史新高，投资者的收益率是不断下降的。方程中的拟合度不高是由于本文只是讨论前一期指数收益对后一期指数收益的影响，并未考虑其他因素，但很显然指数收益受众多因素影响。所以，拟合