我国货币市场基准利率SHIBOR实证剖析及运行评价.docVIP

我国货币市场基准利率SHIBOR实证分析及运行评价 　　摘要：Shibor是我国货币市场基准利率。本文通过对包括Shibor在内的货币市场利率体系的实证研究，发现短期Shibor的利率基准性较好，准确反映了短期货币市场资金供求状况，是市场化的基准利率；而中长期限Shibor虽然受到一定程度的非市场化引导，但也较好反映了市场对未来利率变动的预期。Shibor运行两年以来，已经逐渐发挥了利率基准作用，影响力在不断扩大。 　　关键词：Shibor；基准利率；货币市场；货币政策 　　文章编号：1003－4625(2009)04－0009－04　中图分类号：F820　文献标识码：A 　　 　　一、问题的提出 　　 　　培育货币市场基准利率是推动利率市场化进程的关键所在。目前我国货币市场利率体系比较复杂，市场化的短期利率体系和尚未市场化的存贷款基准利率并存。货币市场利率在目前是我国市场化程度最高的利率，利率的形成基本上依赖于资金供求关系的市场机制。 　　上海银行间同业拆放利率Shibor(Shanghai In－terbank Offered Rate)是中国人民银行为进一步推动利率市场化，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制而推出的中国货币市场基准利率。Shibor自2007年1月4日起正式开始运行，迄今已有两年多的时间，其利率基准性问题也受到了业界日益广泛的关注。 　　目前学术界对Shibor利率研究还比较少，主要集中在Shibor利率的基准性、Shibor利率的合理水平等方面。如郑葵方(2008)通过实证分析得出结论，2周以下Shibor是对应期限的基准利率，货币当局对该利率的培育有了积极的效果，这是现有研究的普遍结论；但有的学者如杨辉(2008)认为，作为报价利率，Shibor不具有实质交易的约束力，因此可能存在夸大预期的作用。也有学者从发展利率衍生品市场的角度来分析Shibor，如姚秦等(2007)就认为Shibor是担当我国货币市场统一基准利率的最佳选择。 　　本文的研究重点也是Shibor利率的基准性，选取自其试运行伊始2006年10月至2008年12月时间内的利率数据，用实证方法来分析不同期限Shi，bor利率在货币市场上的基准利率作用。货币市场基准利率是各期限品种利率的参考利率，它应该是真实反映资金成本和供求状况的利率，其变动能够引起利率体系中其他利率相应变动。所以，分析shibor的基准性就需要研究shibor与其他货币市场利率间的相互关系。 　　 　　二、shibor与货币市场利率体系 　　 　　Shibor是单利、无担保、批发性的利率，本文所界定的短期Shibor指期限为隔夜、1周、2周及1个月的利率品种；中长期Shibor指期限为3个月、6个月、9个月及1年的利率品种。本文实证分析的区间为2006年10月至2008年12月，对象共包括550个交易日的利率数据。在此期间国际和国内的宏观经济形势发生了显著变化，央行的货币政策也由紧缩转变为宽松；在此时间内，央行6次加息随后4次降息，存款准备金率9次上调随后2次下调，货币政策变动比较频繁。从Shibor的整体运行情况来看，短期Shibor反映了货币市场资金流动性并且起伏波动较大，中长期Shibor则运行较为平稳并基本反映了近两年央行趋紧的货币政策。值得注意的是自2008年11月末开始Shibor各个期限的利率骤降，反映了央行利用减息等措施来创造宽松信贷政策的导向。 　　(一)短期Shibor准确反映货币市场资金供求状况，有效发挥了基准利率作用 　　短期Shibor与同期限的同业拆借利率和质押式回购利率的走势趋同，利差水平保持比较稳定。首先选取货币市场上的隔夜利率品种进行分析。从隔夜品种的利率运行情况来看，Shibor(0/N)(隔夜Shibor)与R01D(隔夜回购利率)和IB0001(隔夜拆借利率)这三个利率走势吻合程度非常高。 　　在样本区间内，从三个利率均值来看，隔夜Shi－bor与质押式回购R01D的利率均值相差仅0.04基点(bps)，隔夜拆借利率IB0001比隔夜Shibor高1.1lbps。因为R01D为抵押融资，而IB0001为信用融资；Shibor为报价利率，而IB0001为成交利率；可以将上述利差理解为资金融出方对不同交易对手的信用风险溢价。利用Eviews软件进行相关性分析，结果为，隔夜Shibor与R01D的相关度为0.999，与IB0001的相关度为0.996(见表1)。 　　 　　利差分析可以更清楚地分析同期限利率间的关系。从Shibor(O/N)分别与IB0001和R01D的利差分析中，可以发现：首先，随着Shibor的规范运行，Shibor与拆借和回购利率的利差在逐渐