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成长性标准引领创业投资新时代 张维 近年来，受退出渠道不畅通以及自身历史短、经验不丰富等因素影响，国内创投机构普遍陷入经营困境，而一些外资同行却非常活跃——市场法则就是“适者生存”，外资创投的运作方式和理念值得认真研究，比如在资金投向上，外资创投倾向于有一定经营规模、相对比较成熟的企业，如蒙牛、李宁、南孚电池等；而在退出渠道方面，外资创投选择将企业输送到海外上市或者由海外大企业购并，盛大、携程、腾讯、艺龙等莫不如此。 我们认为，在当前的资本市场环境下，需要重新认识创投行业的属性和选择企业的标准： 首先，行业选择上不应局限于高科技。2000年前后国内创投突击投资的一批中小高科技企业，很多已经支撑不下去了，这不应该简单地归罪于创业板延缓推出。事实上，中国科技导向型企业在一些重要的基础领域缺乏积累，在一些平台级技术领域发展不够充分，比如IT业，基本上只局限于一些应用技术的突破；绝大多数西药企业都靠仿制，中药则是“你有我有全都有”。从而导致国内高科技企业整体发展后劲不足，甚至有许多“伪高科技”企业。 其次，在企业成长阶段上要求具备一定的规模和成熟度。股权分置下的全流通已然可期，但考虑到禁售期等原因，“上市”这一最具吸引力的退出方式，对于创业投资来说，近一两年内仍然难以实现。在这样的情况下，若过多投资萌芽期企业，会导致创投企业资金过度沉淀，超过所能承受的投资周期。如果投资稍微成熟一些的企