2017年末核心指数指数效应-中证指数.PDF

2017 年末核心指数指数效应 中证指数有限公司 2018 年1 月 摘 要 2017 年末，除中证500 指数外，其余核心指数价格指数效应总体上并不显 著，在往期最为显著的公告日至实施日事件窗口 （调入样本的历史平均效应为 2.95% ，调出样本的历史平均效应为-2.30% ），沪深300 指数价格指数效应并未通 过显著性检验。造成该现象的主要原因是调样期间正处于大盘蓝筹市场连续上涨 半年后出现首个横盘调整期，突如其来的市场调整严重干扰了价格指数效应的显 著性，而以中证500 指数为代表的中盘市场相比大盘蓝筹市场提早一个月进入调 整期，受市场震荡影响较小。另外，本次成交量指数效应在实施日后5 日事件窗 口的显著性远高于历史水平。从指数产品的调仓行为来看，本次基金调仓的跟踪 误差主要体现在实施日后5 日的大幅放大，该特征正好印证了成交量指数效应。 由此可见，本次基金管理人选择从实施日开始一周内完成调仓操作。 从本次核心指数的样本调整上看，供给侧改革初见成效的原材料股成为本次 新进指数的主力，而消费升级与蓝筹股价值回归是影响核心指数权重分布的主要 因素。自供给侧改革提出之后，钢铁、化工等细分行业去产能进展顺利，直接导 致原材料行业成分股数量、权重的上升。从近几次调样来看，在消费升级的大背 景下，行业集中度不断提升，导致地产、主要消费行业均发生成分股数目下降而 权重反而上升的现象。另外，在蓝筹股估值回归期，缺乏业绩支撑的信息技术股 成为了此次主要的调出样本。总体而言，核心指数调整表层上是依据客观数据， 遵循科学规则的结果，而背后则是国民经济转型和资本市场衍变的无形之手。 目 录 一、指数效应微观分析2 （一）指数效应历史水平分析2 （二）2017 年年末指数效应水平5 （三）调仓规模对指数效应的影响分析7 （四）指数效应背后的调仓行为分析8 （五）自由流通量调整指数效应分析 11 二、指数调样反映了国民经济转型和资本市场衍变 13 三、结论 16 法律声明 18 图表目录 表 1 重要指数调入调出股票数量1 表 2 沪深300 指数调入样本价格效应2 表 3 沪深300 指数调出样本价格效应2 表 4 沪深300 指数调入样本成交量效应3 表 5 沪深300 指数调出样本成交量效应3 表 6 重要指数价格指数效应5 表 7 调入调出超额收益率Wilcoxon 秩和检验的p 值6 表 8 重要指数成交量指数效应7 表 9 调入调出样本调仓规模与市值变化8 表 10 调入调出样本调仓天数9 表 11 沪深300 指数产品跟踪误差比较9 表 12 非参数检验的p 值10 表 13 历年沪深300 指数档位上升效应11 表 14 历年沪深300 指数档位下降效应11 表 15 沪深300 指数档位变动的价格效应和成交量效应12 表 16 沪深300 指数档位变动调仓天数12 表 17 2013 年以来核心指数行业成分股数量和权重变化13 图1 沪深300 指数公告日至实施日窗口调入效应5 图2 沪深300 指数公告日至实施日窗口调出效应5 图3 跟踪重点指数的资产规模8 图4 沪深300 指数行业成分股数量变化14 图5 沪深300 指数行业权重变化15 图6 上证180 指数行业成分股数量变化15 图7 上证180 指数行业权重变化16 所谓的指数效应，也称为指数调样效应，一般而言是指当指数成份股调整时， 加入或剔除股票常伴有价格或成交量异常的现象。指数效应的产生通常与追踪指 数的资产规模以及基金管理人的行为金融有密切关系。国内外的研究表明，在指 数调样时，样本仓位的调整对相应样本的价格和成交量冲击是指数效应产生的最 直接原因，而指数效应通常也会在市场最具代表性、追踪资产最多的指数上表现 得更加显著。本报告在2017 年年末指数效应分析的基础上，结合先前多次的研 究，对纵向指数效应的变化以及长期指数效应进行了全面的分析。 2017 年下半年，A 股走势继续分化，白马蓝筹股行情再度走高，创业板指数 行情有所修复，大盘总体在较窄区间内震荡。至11 月中下旬，市场开始进行调 整，表现为白马股持续走