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浅述企业并购财务风险及其管理 　　随着全球经济一体化的快速发展，全球企业之间的联系和相互依赖在不断加强，竞争也日益白热化，单纯的企业发展手段已经开始难以满足企业快速发展的需要，于是，企业并购就成了企业迅速壮大的捷径。并购后的企业，如果能实现经营管理、财务、市场等各方面的协同，就能达到减少竞争、充分发挥经营优势、减少交易费用、实现规模经济效益的并购目标，但事实上相当多的并购活动没有达到预期目标。据统计，2005～2009年间，我国共发生565起上市公司并购事件，涉及金额多达1171.8亿元，巨额的并购并没有带来预期的收益，反而产生约1500亿元的亏损。《财富》杂志2007年的调查发现，有3/4的并购活动所产生的并购收益不足以弥补并购成本。因此，并购给企业带来机会的同时，也带来新的风险。这些风险主要反映在财务风险上，企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是新企业所面临的全部风险的货币化的表现形态，主要是受并购活动中内部、外部不确定性因素的影响，使并购后的企业实际财务收益与预期收益发生偏离，最终产生亏损。 　　一、企业并购财务风险的影响因素 　　（一）不可控因素 主要包括： 　　（1）宏观环境因素。财务风险的宏观因素包括经济环境、金融环境、税收环境、政治及社会文化环境、资源环境以及法律环境等。这些因素存在于企业之外，企业难以准确预见，也无法控制的，但又实实在在地对企业财务管理产生重大的影响。宏观环境的变化对企业来说，是无法回避和消除的，只能通过各种技术手段来应对风险，从而避免费用、损失的发生。如利率的变化会增加或减少企业贷款的成本；严格的环境保护政策，直接增加企业的治理成本；再如受美国次贷危机的影响，我国实行紧缩货币政策，银行放贷谨慎，企业融资困难、产品积压资金回笼慢，致使企业出现资金周转困难，在制造业基地“珠三角”和“长三角”地区，有数以千计的企业因为资金链断裂而倒闭，更多的企业则因此陷入现金财务危机。 　　（2）产业环境因素。在制定并购战略规划时，要充分考虑目标企业所处的行业环境。考虑行业的发展前景，行业所处的生命周期，行业的竞争格局以及目标企业在行业中所处的市场竞争地位，同时考虑这些要素与企业的并购预期目标是否相背离。如果所处的行业环境不理想且与企业并购预期的目标不符，则面临的风险就比较大，对并购财务风险的影响相对深远。 　　（3）中介行业因素。企业并购通常都要借助中介机构的力量，由并购方聘请经验丰富的经纪人、资产评估事务所、律师事务所、注册会计师事务所，对并购信息进行进一步的调查取证、合规性分析、可行性分析。由于利益驱动、职业操守、职业能力等方面的问题，加上会计政策有可选择性，企业财务报告或资产评估报告的错误难免，甚至会出现人为的操纵。如果监管机构不力，则对于目标企业所披露的财务报表的信息的可靠性就会降低，一旦不及时披露与重大事项相关的信息及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称以，并购过程中的财务风险就会加大。 　　（4）政府干预并购活动。在我国，政府通常兼有国有资产所有者代表和行政管理者的双重身份，参与和干预企业的并购活动是理所当然的。政府会从产业安全、竞争与垄断、产业合理布局、环境保护等角度来直接干预企业的并购活动。地方政府有时出于壮大地方经济实力，增加地方经济总量，对外宣传政绩，树立地方经济形象的需要，它会扶持本地优势企业对外扩张，但政府对微观经济行为的把握是不尽如人意的，经常会促成“拉郞配”式的企业并购，造成企业并购的财务风险。 　　（二）可控因素 主要包括： 　　（1）目标企业估值风险。企业并购最重要的一个环节，就是准确地评估目标企业的资产（有形和无形资产），而资产评估的复杂性则极大地增加了企业的并购风险。目前，我国企业价值评估主要受到以下不确定性因素的影响：一是信息不对称。并购对象的基本情况、业务状况、股权结构、核心技术力量及团队的情况，在并购前就难以深入了解，再加上隐瞒的债务、隐形债务、诉讼纠纷、资产潜在问题就更难准确地把握了。二是价值评估体系不健全。缺乏一整套列行之有效的评估指标体系，不能完全按市场的价值规律来实施。若简单依据财务报表进行指标分析，又可能陷入财务报表陷阱风险。三是估值方法不科学，目标企业价值的评估方法有很多，包括现金流量法、市盈率法、账面价值法、清算价值估计法等。目前比较常用的评估方法是账面价值法和现金流量法，但这两个方法在估值时对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差。 　　（2）管理层利益驱动。在没有实现股票股权激励或经理人员只拥有极少量公司股份的的企业里，经理层对并购的态度、出发点未必与企业相一致：追求企业价值的最大化。经理层更多的是追求与自己贡献相匹配的经济利益，如更多的收入和更高的地位等，他们深知，并购后自己的收入和地位会因为企业规模的扩大而提高