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基于行为经济学视角的信贷市场研究 　　摘 要： 次贷危机从2007年爆发至今已经给全球经济造成巨大的破坏。通过行为经济学理论对次贷危机下的信贷市场进行分析，发现信贷市场存在信贷配给以及面对危机时人变得短视，这些放大了次贷危机对信贷市场的破坏，继而引发了经济的长久衰退。面对危机，我们需要进一步完善和规范金融监管和金融创新的有关制度，并且加强全球范围内的合作。通过更完善的制度规范引导人们的市场行为，并使人类通过自身的制度内化能力将其内化为人类的行为准则，我们可以重建社会信任，恢复信贷市场活力，最终走出次贷危机。 　　关键词：行为经济学；信贷配给；短视；制度内化 　　中图分类号：F8 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3198（2011）15-0147-02 　　 　　1 次贷危机概述 　　2007年8月，一场名为“次贷危机”的金融风暴开始席卷美国、欧盟和日本等主要金融市场，这次危机历时一年多，目前仍未有明显好转的趋势。 　　表面上看，次贷危机是由美国房地产市场上的次级按揭贷款者的断供所引发的。所谓“次贷”，即次级抵押贷款是指那些信用等级偏低，未能达到一定标准的客户向抵押贷款机构申请的一种贷款。在美国，贷款是非常普遍的，购买房屋等大件商品时往往选择从银行贷款然后分期还款，并且还款期限一般很长，有的长达30年。而在美国由于失业和再就业很正常，于是存在一些没有稳定收入的群体，他们也需要购房，但因信用程度不达标，无法从银行获得贷款。于是在这样的需求刺激下，美国银行开发了次级抵押贷款业务，为这些信用程度不够的人群提供贷款帮助其买房。 　　次级抵押贷款产生的初衷是好的，它使更多的人群可以买房，开发了银行的新业务，初期也取得了显著的效果。1994年至2006年，美国的房屋拥有率从64%上升到69%，超过900万户的家庭在这期间拥有了自己的房屋。但为信用不足的人群贷款必然极大增加了银行承担的风险。2006年以来，美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成本次危机。 　　次贷危机的问题来源已久，但直到2007年才开始全面爆发，其主要原因在于华尔街强大的金融创新能力，不断开发的金融衍生品将次贷风险转嫁到各个行业。然而问题的根源仍未解决，危机终于爆发。 　　次贷危机给美国为首的世界经济造成了巨大损失。2009年4月8日，国际货币基金组织在华盛顿发布的《全球金融稳定报告》预计，源于美国次贷危机的全球金融动荡将造成高达9450亿美元的损失。在此次危机中华尔街五大投行全部倒下，次贷危机也对我国外贸出口行业造成了巨大的冲击。 　　2 行为经济学理论发展回顾 　　长期以来，主流经济学的发展一直基于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假设。然而当人们观察市场参与主体的行为时，发现其与以上基本假设不符。于是在将行为分析理论与经济运行规律、心理学与经济科学相结合基础上，行为经济学诞生，它带来经济研究的新思路。 　　目前行为经济学的核心理论主要包括： 　　2.1 期望理论（Prospect Theory） 　　期望理论由Tversky和Kahneman于1979年提出，以解释人们在不确定条件下如何进行决策选择。期望理论主要包括以下两点：（1）人们在面临获得时，表现为风险规避；而在面对损失时，则表现为风险偏好。（2）人们对获得和损失的效用不同，损失的痛苦远大于获得的快乐。 　　2.2 噪声交易理论（Noise trade Theory） 　　噪声交易理论由Dolong、Summers和Waldmann于1990年提出，该理论将投资者分为信息交易者和噪声交易者。信息交易者由于拥有全部信息而不会受到认知偏差的影响，可根据信息对资产的收益形成理性预期；而噪声交易者由于获取信息的途径不畅并且自身分析能力欠缺，对资产收益的预期具有随机性和不确定性的特点，由此产生的风险将降低理性投资者进行套利的积极性，导致金融资产价格偏离价值。当大量的交易者都聚焦于某一信息并发生极端反应时，就会导致羊群效应，羊群效应导致的噪声交易必然使得市场效率下降。 　　2.3 行为组合理论（Behavioral Portfolio Theory，BPT） 　　行为组合理论由Hershshefrin和Meirstatman于1999年提出，该理论认为，投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产风险程度的认识和投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目的和风险态度相联系。 　　目前行为经济学已经取得了一定得进展，但行为经济理论还处于初步发展阶段，缺乏统一的理论基础，理论体系也尚未完善，这些将是未来行为经济学的发展方向。 　　3 次贷危机下的信贷市场 　　现