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基金经理异质性与投资风格漂移
中图分类号:F830.9 文献标识码:A
内容摘要:本文采用基于强式夏普模型的SDS指标方法研究我国开放式偏股型基金中的基金经理异质性特征与基金投资风格漂移的关系。研究发现基金经理异质性特征中的社会类别异质性、信息异质性与价值异质性三个类别,包括基金经理更换、基金经理在本基金的从业时间基金经理的学历水平等代理变量对基金投资风格漂移程度存在显著的影响,股票市场上牛熊市性质和波动性对基金投资风格漂移影响显著。
关键词:开放式基金 异质性 风格漂移
基金名义投资风格与实际投资风格不一致的现象称为基金风格漂移,这会对投资者和监管层的决策产生重大的影响。本文采用基于强式夏普模型的SDS指标方法研究我国开放式偏股型基金中基金经理的异质性与基金风格漂移的关系。旨在寻找在基金经理异质性层面上的基金投资风格漂移影响因素,从而为投资者和监管层的决策提供建议。
文献回顾
根据Christopherson(1995)的定义,基金风格是指基金经理的投资目标偏好,即基金经理在资产组合管理过程中因偏好投资于某一类具有共同特征的股票而表现出的风险收益特征。目前对基金风格漂移的研究主要包括两类:第一类是通过对比基金持股组合特征进行识别。第二类是通过收益的风格分析进行识别。基于这两种识别方法,诸多学者对基金漂移的动因展开了相应研究。然而,相关文献对于投资风格漂移现象的解释大多集中于基金经理的过往业绩或者激励措施方面,对于基金经理的异质性因素却鲜有研究。
Gallo、Lockwood(1999)对基金管理人的变动导致的基金风格的变动进行了研究。郭文伟等(2010)以2004-2008年的34只基金为样本的基金漂移研究中涉及到基金经理的个人特征因素。本文在继承上述研究的基础上,引入异质性理论,运用Jehn,Northcraft and Neale(1999)提出的异质性理论框架,将基金经理的异质性划分为社会类别异质性、信息异质性与价值异质性三类,探讨其与基金风格漂移的关系。
实证分析
(一)样本选取
本文选取2004年3月至2011年3月的普通股票型基金和偏股混合型基金为样本。原因是:首先,本文的被解释变量SDS需要根据中信标普纯风格指数进行计算,而该类指数从2004年起才开始发布;其次,本文旨在研究基金经理的异质性特征对基金投资风格漂移的影响,所以需要以主动投资管理的股票型证券投资基金为研究对象。本文基金收益率数据选自Wind数据库,中信标普纯风格指数数据选自中信标普网站,基金经理异质性数据选自国泰安(CSMAR)数据库。剔除缺漏值后,获得380只基金数据,再按照年份进行划分,最后共得到1050个观测值。
(二)被解释变量的计算
本文使用基于收益的风格分析法来判断基金的风格漂移程度,具体采用基金风格漂移指标SDS。该指标由Idzorek and Bertsch(2004)提出,主要用于测量一只基金在某一段时期内投资组合结构变化的波动率,该波动率可以衡量具体维度上的基金风格漂移程度。
第一,建立强式夏普模型。该模型由Sharpe(1992)建立,是用于判断基金投资风格的具有里程碑意义的模型。Sharpe多因素模型的表达式如下:
(1)
其中,Ri,t是基金i在t时刻的收益;Fn,t表示用风格指数代表的各种风格资产的收益率;Wi,n为sharpe系数,即基金i对风格资产的敏感度;ei,t为基金收益的非因子部分,即基金i的收益率中不能被风格资产收益率解释的部分。
本文的风格指数Fn,t选用中信标普纯风格指数。该风格指数将市场指数分为三个成份股数目均等的子集,其中每只成份股或属于纯成长型、或属于纯价值型、或不属于任何纯子集,并将属于后者具有混合风格特征的股票的市值在成长和价值指数之间进行分配。选用该指数,是为了最大程度地降低Buetow,Johnson and Runkle(2000)对Sharp强式模型提出的多重共线性的质疑。
本文具体采用如下7种指数,并将基金的投资风格划分为7类:大盘价值型基金(GV),选用中信标普100价值指数作为风格指数;大盘成长型基金(GG),选用中信标普100成长指数作为风格指数;中盘价值型基金(NV),选用中信标普200价值指数作为风格指数;中盘成长型基金(MG),选用中信标普200成长指数作为风格指数;小盘价值型基金(SV),选用中信标普小盘价值指数作为风格指数;小盘成长型基金(SG),选用中信标普小盘成长指数作为风格指数;以及偏债型基金(BD),选用中信全债指数作为风格指数。
其中选用中信全债指数的原因有二:一是样本中含有偏股混合型基金,需要查看其实际风格是否向偏债型基金漂移;二是我国规定
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