投资行为分析(ppt 54)教学讲义.pptVIP

知识要求;他认为专业投资者并不愿意把精力花在估算内在价值上，而愿意分析大众投资者未来可能的投资行为，以及在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望。; 　　凯恩斯把买卖时机的抢占比做“占椅子”游戏：游戏中，人数总是比椅子数多一个，鼓点一起，游戏者围绕椅子走动；鼓点一止，众人抢椅而坐。每次总有一人要被淘汰出局，随比赛次数的增加，游戏人越来越少，只有那个既有技巧又有运气的人，才能成为最后那个坐到椅子的人。;　索罗斯1969年创立量子基金，在其后的26年不断发展壮大过程中，为股东赚回了近35%的年均收益率。这显然已经不能够简单归于运气，而更多的理解是索罗斯具有其他投机者不具备的更为独到的东西，那就是索罗斯自己的独特金融理论。;传统经济学理论用理性行为的假设对此进行了忽略处理。假设要求参与者拥有完备的知识，从而产生资源最优配置的均衡理论。但在真实世界中，往往存在的只是不完备认知和无法达到的均衡。;认知函数：;　反射理论适用于非常态的远离均衡。这是一种间歇出现而非普遍适用的状态，在这一条件下，认知与现实之间出现过度背离，只要现存的条件不发生显著的变化，认知与现实就不会趋于一致，这种反射性的双重反馈机制便发生作用，金融市场将出现单向的过程。;　之后，偏见和趋势可能重复受到外在震动力量的考验，如果熬过考验，就会变得更加强大，一直到变成似乎无法动摇为止，这称为加速期。等到信念和实际情况之间的差距变得太大，使参与者的偏见成为主角时，就会出现一个高点，称之为考验期。趋势可能靠着惯性继续维持，但是已不能再使信念强化，因而导致走向平缓的状态，称之为停滞期。最后趋势变得依赖日渐加深的偏见，散失信念注定会促成趋势反转，这种趋势反转就是临界点，相反的趋势会在相反的方向自我强化，导致称为崩溃的灾难性加速状态。;三、　行为金融学理论简介;　　　1、公司规模效应。意指市场价值总额小的公司股票平均收益率明显大于市场价值大的股票的平均收益率的现象。 　　　2、季节效应。季节效应是指在某些特定时间内进行股票交易可以获得超额收益。比如French(1980)和Hess(1981)的研究显示，股票在星期一的收益明显为负值，星期五的收益率明显高于一周内的其它交易日。一年中一月的股票收益 　　　;但Ritter（1992）等学者也发现：在一段较长的时间内，表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经历相当大的逆转，而在给定的一段时间内，最佳股票则倾向于在其后的时间内出现差的表现，这就是反转效应。;　　8、封闭式基金之谜。封闭式基金的每股价格不等于每股净资产价值，总是折价进行交易，且折价程度不一。在创立时每股价格高于每股净资产价值；在结束是，价格和净资产价值持平。;（二）产生异象的原因——各种认知和行为偏差;2、过度反应和反应不足。股票市场中存在对信息的“过度反应”和“反应不足”等现象。如果近期的收益朝相反方向转变，投资者会错误的相信公司是处于均值回归状态，并且会对近期的消息反应不足。如果投资者得到收益增长的信息，那么他们会倾向于得出结论：公司正处于一种增长的状态，并且会过度地推理趋势，导致过度反应。;益的正效应的2.5倍。损失厌恶是投资者过早的抛售盈利股、迟迟不愿意出售亏损股的原因，也是投资者过于频繁交易的原因之一。 ;支持或否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”。 ;虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也与金融危机有密切的关系。 ;（四）行为金融学核心理论：期望理论;投资者在投资帐面值损失时更加厌恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如股价溢价之迷(equity?premium?puzzle)以及期权微笑(option?smile)等。 ;位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。 ;BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效率市场假说的。 ;该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一