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网络社交媒体的公司治理作用 小股东的声音能否被听到？ 陶凌峰 （南京大学匡亚明学院，南京210046） 本文利用从东方财富网获取的小股东有关高管薪酬的负面评论数据在控制 传统媒体负面报道的影响下，证实了小股东在网络社交媒体上的言论一程度上发 挥了公司治理的作用。小股东在网络社交媒体上冇关高管不合理薪酬负面评论可 以显著降低高管未预期的货印薪酬，但这种影响主耍作用于鬧宥企业。小股东在 网络社交媒体上的点名批评则不能产生显著的影响。本文还证实了小东的负而言 论同样能够降低高管股权薪酬中未预期的部分，这种影响在国企与私企之间没有 显著的区别。 关键词：公司治理；高管薪酬；传统媒体；网络社交媒体；小股东利益保护 —、引言 一直以来，小股东的利益保护在中国这样的各方面制度尚不完善的国家中都 是一个难题。单个小股东由于其持有的股份十分有限，在上市公司的决策屮缺乏 发言权，而小股东联合起來又存在着困难，这些问题使得小股东的声音往往被淹 没。但是随着如网络股票论坛之类的垂直网络社交媒体的发展，小股东之间的交 流不再需耍高额的成本，而且网络舆情也成为了各方而关注的新焦点。根据深圳 股票交易所的《2009年个人投资者状况调查》，51%的个人投资者使用网络股票 论坛来与其他人交流投资相关的信息。为Y更好的监管上市公司，屮国证监会也 建立了相关的部门搜集网络股票论坛上的信息，实吋监控网络舆情。在这种情况 下，小股东在网络上的言论就对上市公司管理M造成了压力，我们也宥理由相信 网络社交媒体的发展可能改变以往小股东缺乏发声的渠道，难以在上市公司的公 司治理中发挥作用的情况。 木文利用从东方财富网上搜集的小股东对于上市公司高管薪酬的负面评论 数据，在控制了传统媒体报纸的影响的情况下对小股东在网络社交媒体上的发言 的公司治理作用进行探究。 二、文献综述与研究假设 已有的媒体的公司治理作用的相关文献的主要集屮在包括报纸和杂志在内 的传统媒体的公司治理作用，而鲜冇关于网络社交媒体在公司治理当中扮演了怎 样的角色的研究。笔者对己宥的关于传统媒体的公司治理作用的文献进行简单的 梳理。 2.1传统媒体参与公司治理的理论基础 一般认为，媒体的报道有助于信息需求方降低搜索信息的成木，帮助市场参 与者更加理性地作出选择，进而提高资源配置的效率。Dyck等（2002）首次从 理论的角度解释了媒体的报道对公司治理产生影响的渠道：第一，媒体的报道可 以促使政府管理者及监管机构完善法律法规，增强对法律法规执行效果的监督保 证其有效性，并通过惩罚等手段达到震慑的H的；第二，媒体的报道能够影响和 关公司的董事和高管在米来雇主以及股东心□屮的形象，进而影响其现奋的职位 和未來的职业发展，迫使董事会和管理M提高公司治理水平以维护U己的声誉; 第三，媒体的报道在社会上广泛传播会影响董事和高管在社会公众心目屮的声誉 和公众形象。 Dyck等(2008)更进一步指出了媒体的公司治理作用是建立在声誉机制基 础上的，并分析了媒体影响管理层决策的四个路径：首先，通过对管理层的违规 行为进行曝光损害其声誉；其次，对违规行为进行长时间的跟踪使其维持声誉的 成本增加：再次，通过相关报道引发执法部门的关注，使其受到法律制裁的可能 性增大；最后，引发社会舆论的关注增加法律惩罚的力度。 但是，以上的理论分析更多地适用于发达国家。发达国家有着较为完善的监 督机制以及较为成熟的经理人市场，声誉机制对经理人的影响较人，使得媒体监 督参与公司治理成为可能。而且美岡政府在市场经济中的定位在于提供法律支撑 和基础设施，而对于屮W这样的转型经济W家来说，政府在经济的地位很重耍， 企业对政府的依赖程度很高。此外，我国各方面的机制和较于发达国家来说都不 完善。口前我国的经理人市场还并不成熟，对于国有上市公司来说，其木身并不 拥冇完全独立地通过竞争等方式遴选经理人的权力，而民营企业的经理人在创业 经纪人和职业经理人之间的转换成木很低，使经理人市场缺乏稳定性，声誉机制 发挥的作用可能丼不足以影响公司管理层的决策(李培功和徐淑美，2013)。在 这种竹景之下，李培功和沈艺峰(2010)借助行政治理理论，认为在转型经济国 家屮媒体的公司治理作用是通过引发行政机构介入实现的。政府可以借助媒体修 正行政治理机制中存在的不足并对上布公司产生巨大的压力，増加违规企业的违 规成本。这一观点得到了戴亦一等(2011)的支持。 2.2传统媒体的公司治理作用的效果 对媒体的公司治理作用的实证研究开始的较晚，最早的实证研究是由Miller (2006)开始的。Miller发现263家违反Y GAAP准则的上市公司屮有75家在 受到处罚之前受到了媒体的批评和质疑，并认为媒体在监督会计舞弊方面冇正面 的效采。Dyck等(2008)创造性地将媒体的报道与企业改