债券市场收益率持续下行.PDFVIP

  债券市场研究报告  债券市场收益率持续下行 ——2018 年 10 月债券市场利率分析及展望 研发部 黄田 摘要：受央行定向降准政策影响，10 月银行间市场流动性仍保持充裕，资金 利率整体较上月下降，债市收益率显著下行；债市发行环比继续回落，发行成本 除公司债和短期融资券上升以外，其他品种的发行成本均下降；信用利差普遍下 降，级差出现期限分化。银行间资金面7 月以来持续宽松，资金利率及债市收益 率本月显著下行，在国际主要经济体货币政策持续收紧的背景下，当前中国经济 下行压力仍存，在一系列稳增长政策支撑下，未来基建和社融有望回暖，债市收 益率继续下行空间有限。 一、政策利率 10 月流动性总体合理充裕，政策利率继续稳定，监管层表态疏通货币政策 传导机制，预期年底流动性将继续保持平稳。 10 月，公开市场净回笼 6045 亿元，其中逆回购投放总规模 5200 亿元，全 部为 7 天期，当月逆回购到期量为5800 亿元，逆回购当月实现净回笼 600 亿元； 1 年期 MLF 未操作，到期量为 5445 亿元，当月 MLF 净回笼 5445 亿元。10 月， 公开市场逆回购和 MLF 操作利率均未变。 10 月公开市场操作延续中间投放、月初月末回笼的特点。具体来看，10 月 上旬降准利好资金面，银行体系流动性压力较小，央行继续暂停公开市场逆回购 操作，10 月 19 日重启7 天逆回购，连续操作了 5 个工作日至 10 月 25 日，之后 因流动性总量较为充裕，央行再次暂停公开市场操作。 在海外央行货币政策逐步收紧的背景下，中国央行并未跟随美联储持续调整 政策利率，公开市场操作延续削峰填谷思路，银行体系 7 月以来流动性持续保持 合理充裕。但由于货币政策传导不畅，尽管资金面较为宽松，宽信用仍未能有效 传导至实体经济。10 月以来，监管高层集体表态，加大对金融机构的正面激励， 为下行压力加大背景下的中国经济提供稳定的资金支持，显示央行呵护市场流动 性的意图明确，预期年底流动性将继续保持平稳。   1   债券市场研究报告  图表 1 2017 年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元） 45,000 投放量 回笼量 净投放量（右轴） 10,000 40,000 8,000 35,000 6,000 30,000 4,000 25,000 2,000 20,000 0 15,000 ‐2,000 10,000 ‐4,000 5,000 ‐6,000 0 ‐8,000