经济转型中的投资机会-2007年A股市场投资策略报告课件.ppt

　3、估值 现在我们沪深300指数的滚动12个月市盈率18.3倍（剔除亏损股）。如果07年净利润增15％，就是16倍。沪深300占总市值的70％，基本相当于美国的标普500。 美国2000年纳斯达克泡沫，有一批公司的市盈率100－500倍。 A股历史市盈率（1996-2006） A股历史市净率（1996-2006） a、估值在改善而不是在恶化： b、新会计准则将继续改善市场的估值： 我们原来的会计准则，是基于历史成本的记录，而国际会计准则，是基于披露真实的会计信息，并不管其成本如何，新制度全面引入“公允价值”的概念，对国内的会计准则是一次革命性的变化。 比如中集拿了那么多招行的股票，卖不卖都计入当期损益，很多公司都持有股票，在一个牛市里，这对整体业绩的贡献是很显著的。 投资性房地产，不计折旧，以公允价值调整帐面值，高出部分可计入当期损益。 少数股东权益不算负债，算权益，计入净资产。 购并的溢价部分，计入商誉，而以前是计入合并价差，分期摊消，新制度既提高了净资产，又提高了净利润。 开发费用可以资本化，有利于高科技企业，增加了净资产，提高了净利润。 利息费用资本化的范围大幅放宽，以前只有用于固定资产的借款利息也可以资本化，现在形成投资性房地产的借款、形成较长时间才能出售的存货的借款，包括短期借款，其利息都可以资本化，也是增加了净资产，提高了净利润。 债务重组（比如债务豁免）以前进入资本公积，现在可以直接计损益。 承认关联方的交易，只强调关联方的披露。 新会计制度的结果是降低了整体的市盈率和市净率。――这真是一种有利于上市公司的会计准则，但对投资者而言，也是好事，有利于真正了解一个企业的价值。 美国企业做得更彻底，除了投资性物业，连固定资产和自用物业还可以按公允价值调帐。所以比较中外市场估值的时候，一定要考虑到会计制度的不同。 c、国民信心正在提升，估值将会提高 经济快速增长、人民币持续升值、综合国力迅速提高，正在催生中华民族的大国情绪。中国人民100年来首次开始正在变得自信，这种心态刚刚开始3、4年。 国民信心反过来对实体经济又有影响，将促进消费。 2008年奥运会的举办预计将把大国情绪推向一个阶段性高潮。 1964年东京举办第18届奥运会，日本人称其为“东京奥林匹克景气”，经济学家甚至认为这届奥运会是日本进入世界工业强国的里程碑。一些产品，如精工、西铁城等从此走向世界，成为世界名牌。 1988年韩国汉城举办第24届奥运会，也被称为奥林匹克效应 。汉城奥运会为界，韩国完成了从发展中国家向新兴工业国家的转变过程。1985到1990年，人均国内生产总值从2300美元增加到6300美元，经济实力迅速增长，一举跃入亚洲四小龙行列，创造了世界经济史上的奇迹。 资产泡沫的顶点，往往伴随着国民心态膨胀的顶点。我们的国民信心刚刚开始建立，离泡沫还很远。 d、当前市场出现一批高市盈率的股票是正常的 茅台等一批公司处于30－40倍。高不高？还是要看成长性。 2000年美国总市值最高的20家企业有6家超过100倍，现在如家在美国上市也是以100多倍来交易。 “漂亮50”的故事。1972年标普500的市盈率19倍，但“漂亮50”市盈率42倍。施乐、IBM、宝利来、可口可乐、百事可乐、吉列、百威、辉瑞制药、默克制药、强生等等。但1972－2001年29年间，标普的业绩增长每年7％，而漂亮50是10％。标普的股价年增长12％，而漂亮50是11.7％，几乎与标普500跑得一样好，其中还有因为90年代末期IBM、可口可乐、宝利来等企业的成长性下来了，PE又回到了20倍以下，否则是应该好于标普500。 我不是建议买高市盈率股票，只是说如果业绩增速高，在它高增长的几年里，享受40－50的PE是不过份的。经过统计，美国没有一个企业的收益能在10年内保持每年20％的增长，甚至没有一个在10年内能年增长15％。可见连续高成长是一个多么难得的东西，如果市场认为存在这样的企业，不说10年高成长，要是有7、8年高成长，估值高一些是正常的，全球都一样。我们的汽车股的估值就是应该比美国汽车股高。 　4、风险 是不是涨的太多了？ 　　台湾股市90年泡沫破裂前，85年到90年，股市涨12倍。日本89年泡沫破裂前，85年到89年，股市涨了8倍。 　　我们A股，从2003年这轮经济景气算起，上证180、上证综指都只涨了50％多，即使从05年最低点算起，也才涨了100％。 　　所以，无论从现在的横向看，还是从历史的纵向比较，我们的市场都还不够资格谈泡沫。 图：金砖四国股指涨幅比较（基 经济会不会面临日本90年代的衰退？ 日本89年完成了工业化。农民过得跟城里人一样。 我们处于