2005年下半年煤炭行业投资策略报告.PDF

2005年7月12 日 行业研究 策略报告 行业周期拐点到来 卢平 86-755 2005 年下半年煤炭行业投资策略报告 luping@ 周期性投资品 煤炭行业 中性(调低) 宏观调控导致煤炭行业进入供求低增长态势。库存缓慢增加，煤价面临下调， 上证指数：1011.49 投资风险凸显，特撰写此报告以分析基本面变化所带来的投资风险和机会。 煤炭行业进入供求低增长态势，但供给稍大于需求。由于宏观调控，GDP 行业规模 (亿元) 增速减缓，煤炭下游产业增速下降，煤炭需求降幅较大，我们预计 2005 占比% 年煤炭消费增长率大约为 9%。新建煤矿产能约有 1.53 亿吨在 2005 年投 股票家数 17 1.26 产，但安全整顿导致产量增速下降，由于停产整顿煤矿即将恢复生产，我 总市值 744 2.22 们认为下半年煤炭产量的增速度将会高于目前水平，预计全年增速将达到 流通市值 177 1.89 10%。目前库存缓慢增加显露出了供给略大于需求的苗头，从短期来看， 重点公司 130 1.39 煤炭市场将维持供给稍微过剩的供求态势。 煤炭价格面临回调。受运输和安全整顿的双重影响，上半年动力煤坑口价 市场走势 格涨幅高于下游价格涨幅，但需求减缓导致近期上游煤价开始回调。由于 电煤消费高峰期的到来和国际动力煤价格的支撑，我们预计动力煤价格较 上半年高点回调 10%左右，动力煤全年价格仍能保持 14%的增长。受焦 炭行业整顿的影响，炼焦煤价格下滑成为必然，我们认为炼焦煤价格从上 半年高点回调的比例大致为 20% ， 05 年全年炼焦煤价格基本上与上年持 平。 成本刚性增长较快，价格回调的业绩敏感性增强。煤炭行业的成本具有顺 周期的特点，近年来提高资源税、增加安全投入等政策刚性的推动了成本 上升。由于这些政策因素在煤炭行业景气下滑时很难减少，价格回调的业 资料来源：招商证券 绩敏感性增强。我们测算煤炭价格下跌 26.59% ，煤炭上市公司就回到盈 亏平衡点。我们预计 05 年主要煤炭上市公司的平均每股收益仍能保持 相关研究 27.39%的增长。价格回调对业绩的影响主要体现在 2006 年，预计 2006 《05 年煤炭行业利润还将增长 35 年平均每股收益同比下降 11.46%。 —46%》 12/13/2004 调低煤炭行业投资评级至中性。煤炭股票估值已经低于国际水平，股权分 《2005 年 1 月煤炭行业报告》 2/2/2005