项目投融资3 本市场理论.pptVIP

* * 一般是以一些代表性的股票指数作为市场投资组合，再根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场投资组合的收益率。美国是以标准普尔500家股票价格指数作为市场投资组合。 市场组合的βm系数为1（即 βm = ∑βi?Wi ， Wi 为各种股票的市值占市场组合市值的比重，βi 为各种股票的β系数） β系数可以为正也可以为负（几乎不存在）。若β=0.5，说明该股票的系统风险（超额收益）只相当与市场组合风险的一半，即若市场组合的风险报酬上升10%，则该种股票的风险报酬只上升5%；同理可解释β=1，β=1.5，等等。 * β系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的β系数。 表： 美国部分股票的β系数的估计值 * 由于从长期来看，市场的平均收益高于平均的无风险收益，因此（Rm-RF）应该是个正数，或者说某种证券的期望收益与该种证券的β系数 是线性正相关。 若β=0，则有Ri=RF 。因为β为0的证券就是无风险证券，它的期望收益应该等于无风险收益率。 若β=1，则有Ri=Rm 。因为β系数 为1时表明该证券的风险等于市场组合的风险，所以其期望收益应等于市场的平均收益率。 单个证券的期望收益取决于以下几个因素： （1）货币时间价值，即无风险收益率RF； （2）市场组合的风险报酬（Rm-RF），即系统风险 （3）β系数 CAPM作用 CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。 * CAPM既适用于单个证券，也适用于资产组合。 计算资产组合的期望收益时，可以先用CAPM分别计算各种证券的期望收益然后加权平均，也可以先分别计算加权平均的β系数然后再用CAPM，计算结果相同。 CAPM模型是假定非系统风险可以完全被分散掉，只留下系统风险，这只有在完全的资本市场上才有。若资本市场存在不完善情况，就会妨碍投资者进行有效率的分散化，这样就存在系统风险，用CAPM计算的报酬率就要向上作调整。 * 资本资产订价模式模型之应用——证券定价  所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0.8，则依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11.4%，即持有证券的均衡预期报酬率为： 　　E(Ri) = RF + βi[E(Rm) ? Rf] * 资本资产订价模式模型之应用——证券定价  实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨(下跌)的资本利得(或损失)，加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际报酬率为: * 资本资产订价模式模型之应用——证券定价  在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率 Capm应用——资源配置 根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。 证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。 讨论：在我国股市怎样用？ * 资本资产定价模型之限制 CAPM的假设条件与实际不符： 完全市场假设：实际状况有交易成本，资讯成本及税，为不完全市场 同质性预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML信息形成一个区间. 借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。 报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符 CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。 估计的β系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。 实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。 * 作业（任选一） 如何确定项目的期望收益率？应该考虑哪些因素？ 怎样用CAPM模型来确定投资组合的预期收益 请分析近年来人民币升值与工人工资上涨有何关系？ * * * * * * * * 第三列的计算公式： Ai3=ai2/a12. 比如2个的相对风险为37.36/49.24 * 风险的度量 对于未来的收益率，由于其值受到各种风险因素的影响，其潜在的实际概率分布是无法知道的。因此，我们通常根据样本来估计这些参数。对于n期样本，收益率和方差的计算公式分别为： * 无风险收益与风险溢价 国库券（treasure bill）： 政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。 一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。 各种证券与国库券相