河南省利用多层次资本市场体系跟路新.docVIP

PAGE PAGE 9 河南省加快利用多层次资本市场体系的研究 河南商业高等专科学校 刘学华 （邮政编码：450044） 摘要：随着困扰我国资本市场最大痼疾――股权分置的解决，市场发展重心已转向多层次资本市场体系建设。河南经济要在“十一五”实现GDP再翻一番的目标，就必须抓住多层次资本市场体系建设的有利时机，制定有针对性的政策和措施，加快培育不同类型的上市后备企业资源，加快我省经济发展。 关键词：多层次资本市场体系 三板市场 产权市场 诚如证监会主席尚福林指出的，2006年，我国资本市场股权分置改革等五项重点改革工作的基本完成，解决了长期影响我国资本市场健康发展的重大历史遗留问题，市场发生了转折性变化：全社会对发展资本市场重要性的认识、认同明显提高；投资者信心明显恢复，市场扭转了4年来持续低迷的状态；市场规模稳步扩大，行业覆盖度提高，资本市场与国民经济的关联度明显提高；市场投融资功能显著增强；市场效率提高，承受力明显增强；市场规范化程度较以往明显改善。截至2006年底，沪深两市共有上市公司1434家，总市值90599亿元，股票市值与GDP的比率由股改前的 17.7％提高到44％（2007 年8月3日股票市值达到20.15万亿元，超过06年GDP）。上市公司全年分红约850亿元，投资回报能力提升。2006年沪深两市日均成交382亿元（2007年日均交易额超过1000亿元，创历史之最），2006年A股筹资2432亿元，两项指标均创历史最好水平。与此同时，期货市场交易活跃，全年成交21万亿元，同比增长56％。 可以说，卸下历史包袱的中国资本市场正迎来快速健康发展的黄金时期，而其发展方向就是建立与经济发展相适应的多层次资本市场体系。历史证明，单一的资本市场根本不能满足经济发展多样化的要求。 一、多层次资本市场体系建设的必要性 1、社会需求决定了资本市场发展的多层次。从资金供求双方来看，企业的经营和发展是分阶段和分层次的，即使是同一家企业，在生命周期的不同阶段，其融资需求也是有差异的，这就必然在客观上要求资本市场体系具有一个完整的多层次结构，以满足不同企业、企业不同发展阶段的需要。投资者可分为风险偏好、风险中立和风险规避三种类型。不同类型的投资者对证券市场的风险承受力不同的，进而选择与自己的风险偏好相吻合的投资场所和投资品种进行投资。证券市场上投资对象本身的风险状况是不同的，仅就股票市场而言，处于不同规模、不同成长阶段的企业的流动性不同，风险不同。 2、多层次资本市场体系是金融结构合理化的要求。上世纪90年代中期以后，我国金融体系中就发生了资金相对过剩和相对短缺相并存的格局，由于银行出于谨慎性考虑，将贷款过于集中大型企业，很难解决体制缺陷，这就需要一个多层次的资本市场，为不同企业解决融资需求。另一方面，行政管制下的单一市场，是造成当前证券市场监管效率难以提高的重要体制性原因。单一层次的证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限，而且将不同风险偏好的企业集中在一个较高标准的主板市场上市、而缺乏其他可供选择的直接融资渠道，必将导致资本市场金融资源的错位配置，助长投机行为。 3、多层次资本市场的建设有利于提高中国金融市场的整合程度，降低其分割程度，从而推动金融体制的改革。当前，不同行业和地区企业的资金利税率相差迥异，就是当前金融市场分割的一个重要显示指标。据统计，在我国39个行业中，资金利税率最高的烟草行业为67.69％，最低的煤气生产和供应业为-0.8％，极差达68.49个百分点；资金利润率最高的烟草行业为10.9％，最低的煤气生产和供应业为-2.21％，极差达13.11个百分点。不同地区企业之间也存在类似的差别。这表明，缺乏一个多层次的、具有良好流动性的金融市场，降低了中国的金融资源的配置效率，也在事实上形成了中国金融领域的二元结构现象。 二、多层次资本市场体系建设的思路 多层次资本市场体系虽然受到历史传统、经济发展、监管模式等诸多因素的影响，但都遵循相似的发展规律，即场内市场与场外市场相配合，区域性市场与全国性市场相结合。我国的多层次资本市场体系基本框架是：一是重点发展交易所主板市场；二是继续推进中小企业板块建设；三是积极推进创业板市场建设，；四是进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国性场外交易市场。五是开展交易制度创新，研究建立不同市场层次间的转板机制。六是建立全国统一的非上市公众公司监管体制和分级负责的持续监管制度；七是推动建立统一互联的债券市场，促进交易所市场和银行间市场协调发展。八是以稳妥推出金融期货为重点，更好地发挥期货市场功能。 中国资本市场体系构架图 交易所主板市场（上海） 交易所主板市场（上海） 转板股票市场 转板 股票市场 交易所中小板市场（深圳） 交易所中小板市场（深圳） 转板 转板 交易所