机构投资者持股与控制性股东掏空行为关系.docVIP

机构投资者持股与控制性股东掏空行为关系 　　 摘要：在全面梳理我国机构投资者和控制性股东“掏空”行为相关理论与实践的基础上，文章提出了文章研究假设和研究模型，对相关变量进行了界定，并运用SPSS统计软件对样本及各研究变量进行了描述性统计分析、相关分析和回归分析，通过实证研究检验机构投资者持股对控制性股东“掏空”行为的影响，并给出我国上市公司治理结构的优化建议。 　　 关键词：机构投资者；控制性股东；掏空行为；上市公司 　　 “掏空（Tunneling）”是Johnson等（2000）提出的一个概念，是指公司的控制性股东为了自身的利益将公司的财产和利润转移出去的行为，其产生源于现金流量权和控制权的分离，这是在金字塔股权结构中存在的概念。“掏空”的手段包括关联交易、担保、并购和股利政策，其中，关联交易是最重要及常见的手段。随着资本市场的不断发展和完善，我国上市公司控股性股东“掏空”公司资产和利润从而严重侵害中小股东利益的现象已经得到了学术界、实务界和监管部门的广泛关注。现有的经验证据已经基本上明确了我国上市公司控股大股东“掏空”现象。但是，关于机构投资者持股能否限制控股大股东“掏空”行为的研究尚不多见。国外的研究人员更多的将精力投入到“掏空”动机的分析上，近年来开始侧重于公司外部环境的治理和对中小投资者保护的完善上，但是鉴于我国在市场经济的建设中的一些特色，西方理论对我国的大股东侵占行为的解释力不强。国内目前已有的关于机构投资者与公司治理或机构投资者与大股东“掏空”为的实证研究：一方面是数据采集的局限性，仅仅以基金重仓的上市公司或以2006年7月上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布的《关于上市公司大股东及其资金占用的通告》中公开披露的148家上市公司为研究对象，样本量比较小，且研究的回归模型与分析方法也比较单一。另一方面研究机构投资者与公司治理一般都是规范研究，较少的实证研究大部分也都是通过机构投资者与上市公司业绩或盈余管理的关系来研究机构投资者与公司治理。鉴此，本文从机构投资者与上市公司大股东“掏空”行为的视角出发，以我国A股主板市场上市公司为样本，运用多元线性回归分析模型研究机构投资者对大股东“掏空”行为的影响。 　　 一、文献综述与研究假设 　　 许多学者研究发现，除了美国和英国等少数几个国家外，世界上大部分国家和地区的企业股权不是分散而是相对集中的。现实中，控股股东为了自己的利益，不但可能没有起到监督管理者的作用，相反还可能通过“掏空”上市公司来侵犯小股东的利益。由于我国上市公司多是由国有企业改制而成，与改组前的母体公司存在着很大关系，在保护中小股东利益的法律体系不完善的情况下，控股股东通过不正当的关联交易、资金担保及占用资金等“掏空”手段掏空上市公司，侵害中小股东利益的现象屡见不鲜。随着机构投资者的迅速发展，Carleton（1998）认为持股比例的提高是机构投资者积极参与公司治理的一个特别重要的原因。机构投资者参与公司治理的方式包括在例行会议上积极运用投票权、从事代理投票权竞争、推荐董事、提出新的或者改进公司战略、发起发对公司的诉讼。在我国，《公司法》第十六条明确规定，公司为公司股东、实际控制人及其关联方提供担保的，必须经过股东大会决议。接受担保的股东或者实际控制人支配的股东不得参加表决。该决议由出席会议的其他股东所持表决权的过半数通过。另外《公司法》还规定上市公司在一年内购买、出售重大资产或者担保金额超过公司资产总额30%的，应当由股东大会做出决议，并经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。《公司法》的这些规定为机构投资者参与公司治理提供了很好的途径。机构投资者有动机也有途径去参与公司的治理，保护自身的利益。李维安、李滨（2008）研究发现，机构投资者在提升上市公司治理水平方面发挥了重要作用，降低了上市公司的代理成本，提高了公司的绩效。本文在借鉴前人的研究和理论分析的基础上，认为机构投资者能够参与公司的治理，抑制上市公司大股东通过关联担保和资金占用的方式掏空上市公司，侵害中小股东的利益。因此，本文提出如下假设：机构投资者持股比例越高，公司的控制性股东“掏空”程度越小。 　　 二、研究方法设计 　　 为了系统考察机构投资者持股对我国上市公司大股东“掏空”行为的影响，我们根据机构投资者持股的状况和实证研究中数据检验的需要，选择了2007-2009年间机构投资者持股的沪深A股上市公司作为研究的初始样本，然后，我们基于研究的需要剔除了以下初始样本：所有中小板上市公司；所有金融保险类上市公司；ST和*ST上市公司；含B股或H股的上市公司；财务数据缺失的上市公司。因此，经过筛选后，最后我们获得4185家样本公司，其中2007年、2008年和2009年分别为1277家、1263家和1645家。本文所需的机构投