公司兼并与收购决策中的实物期权方法研究-工商管理专业论文.docx

电子科技大学硕士论文 电子科技大学硕士论文 i i 公司兼并与收购决策中的实物期权方法研究 摘 要 随着我国市场经济的不断完善和世界经济发展全球化趋势日益明 显，各国企业之间的竞争日益激烈。企业间直接以产品市场份额为导向 的竞争转向以企业兼并与收购为主要手段的资本运营层次竞争，企业的 兼并与收购成为企业实现快速成长的一种重要手段。但目前有关的并购 理论并不能为企业实施并购提供相对准确的决策方法，它只能从某一侧 面反映企业并购的动机与目的。在企业的并购决策中，目标企业价值评 估是并购的核心内容，基于传统的净现值（NPV）价值评估及其相应的 决策方法越来越不能适应目前市场变化的需要（即缺乏对外生环境变量 的直接灵活反应）。所以，本文在对现有企业并购理论、价值评估方法和 决策准则进行评述性分析的基础上，提出一种新的企业价值评估方法（即 实物期权方法）和相应的并购决策准则，以克服传统方法的不足。 本文首先对现有并购理论作概括和总结，并进行简要评述，指出现 有并购理论在解释企业并购行为中存在的不足。然后，对传统的企业价 值评估方法进行介绍和分析，指出传统价值评估方法在目标企业价值评 估和企业并购决策中的缺陷。针对企业并购投资的特点引入实物期权方 法，在展示实物期权方法在目标企业价值评估和企业并购决策灵活性基 础上，重点研究对目标企业进行价值评估中所隐含的实物期权价值，建 立一个企业并购投资期权价值评估模型，并给出相应的企业并购决策准 ii ii 则。最后通过一个数值例子，进一步明确如何应用实物期权方法来进行 企业并购决策管理，指出模型中各参数在企业并购决策管理中的意义。 研究表明，由于传统价值评估方法忽略了处理环境不确定性的灵活 性办法，仅仅将不确定性视为一种风险（体现在贴现率中的风险升水上）， 并购决策只能在“never 和 now”中做选择，不能适应环境多变性带来的 不确定性，缺乏管理的灵活性。而实物期权方法针对并购中环境不确定 性的存在，指出推迟对目标企业的并购投资是可以产生价值的。如果环 境对企业实施并购活动不利，企业可以放弃并购投资期权，只有当目标 企业价值大于某一临界值时，才执行并购活动。从而避免企业低估并购 的成本，造成并购投资过度，另外，推迟对目标企业的并购可以有效管 理并购中的风险，增加企业的价值，实现企业价值最大化的并购目标。 关键词 公司并购;价值评估;实物期权;决策准则 PAGE PAGE iii A STUDY ON THE REAL OPTIONS METHORD IN FIRM′S MERGERS AND ACQUISITIONS（MA） DECISION-MAKING ABSTRACT With the rapid developments of China’s market economy and the world economy globalization, the competition among the different corporations is becoming more drastic. The focus is changing from material product to capital. MA is an important method by which firm can realize rapid growth, but the existing MA theory can’t provide rational decision-making rule for firms, it can only explain firm’s purpose and motive. Furthermore, valuing MA target is the core of MA, The orthodox theory and the decision-making rule, based on the NPV method, can’t adapt to the uncertainty. So this thesis, first demonstrate the present theory about MA, method of valuation and the corresponding decision-making rule, then gives a new method to value an MA target and develop a decision-making rule to overcome the shortages of orthodox theory. First, this paper summarizes the existing MA