公司外源性融资决策研究-企业管理专业论文.docx

I I 公司外源性融资决策研究 摘 要 融资是公司财务中的一个重要组成部分 融资决策是财务决策中的一个极其 重要的内容 融资决策的优劣直接影响到公司财务目标的实现 外源性融资决策 又是融资决策的一个核心 典型的外源性融资决策应当包括 负债融资与股权融资的比例 如果采用负 债融资 如何设计负债的期限结构 如果采用股权融资 如何确定最优股权结构 以保证发起人股东不会因发行股权而使其股权价值降低 在确定最优股权结构的 基础上 如果发行股票 应采用什么发行方式公募或私募 如果选择公募方 式 在股票发行前 究竟选择什么样的盈利能力的披露政策 使股权发行得以顺 利进行 这样一个环环相扣的决策点 是每个公司不得不面对的决策体系 随着中国经济的持续快速增长 资本市场规模得到了快速的扩长 功能得到 了进一步完善 已经或正在为公司进行外源性融资决策提供了较为充分的选择空 间 在这种现实背景下 系统研究中国公司的外源性融资决策 便是很有理论及 现实意义的选题 通过借鉴国外理论 本文力图实现一定程度理论创新的基础上 以中国上市公司外源性融资决策数据研究了中国上市公司外源性融资决策 论文 的主要工作和结论如下 1对有关公司融资研究的归纳和总结 在公司融资的主流文献中 最重要的莫过于资本结构的研究 本文着重对资 本结构不相关理论MM 理论修正的 MM 理论 静态权衡理论 代理成本理论 信息不对称理论以及优序理论进行了归纳和总结 并指出本研究是以上述理论为 基础 但本研究是上述研究的深化 2公司财务目标假设的确定 公司财务目标假设是外源性融资决策前提 不同的前提将会形成完全不同的 结论 尽管国外学者直接将其作为一个假设进行分析 很少单独将其列为一研究 课题 但国内学者对于财务目标假设的选择讨论异常激烈 本文通过经济全球化 II II 和财务目标的趋同性两个新的角度研究了公司财务目标选择 就目前来看 世界 各国都将美国式的股东权益最大化作为公司财务目标假设 本研究将股权价值最 大化作为公司财务目标假设 3股权融资与负债融资优先次序的确定 对于一个持续经营的正常公司来讲 如果以实现股权价值最大化为目标 那 么融资成本的高低通常是股权与负债融资选择的重要参考依据 以 Myers 的优序 理论为基础 本文运用加权平均资本成本模型 得出新股权的无差异价格是判断 优先采用股权融资还是负债融资的一个重要依据 当拟发行新股的价格低于无差 异价格时 应当优先采用负债融资 相反 当拟发行新股的价格高于无差异价格 时 应当优先采用股权融资 本文利用 2000 2001 年期间沪 深股市的新股发 行数据证实了中国上市公司优先采用股权发行的原因就是股权融资成本低于相 应的无差异价格 4负债期限结构的确定 当采用负债融资时 公司将必须根据公司自身实际情况选择负债的期限结 构 究竟如何搭配短期负债与长期负债 短期借款与长期借款 当不考虑滞后影 响和行业特征时 本文利用沪深股市 1998 2002 年数据对中国上市公司的负债 期限结构进行了因素分析 结果表明 资产期限 流动比率 资产负债率 长期 负债比率 主营业务毛利率 主营业务净利率 总资产收益率都显著影响到公司 的负债期限结构 但反映公司成长能力的托宾 Q 值和应收账款周转率不影响公司 的负债期限结构 当考虑滞后影响和行业特征时 利用局部调整模型对沪 深股 市 1995 2002 年数据证实了上年末负债期限 资产负债率 长期负债比率 托 宾 Q 值 公司规模 主营业务毛利率以及行业特征均显著影响负债期限结构选择 5最优股权结构 代理成本理论表明 新老股东之间也存在利益冲突 因而在理论分析中 不 同的股权结构决策对现有股东股权价值的影响将会产生不同的效果 由于现有股 东通常既是发起人股东 又是发行股权后的控股股东 在公司有两方面利益 既 有按持股比例分红权利 还有因其具有控制权而从公司转移价值据为己有的利 益 不适当的股权结构将会形成较大的外部股东 对其产生过度监督而阻碍其转 移公司价值的能力 所以要实现现有股东股权价值最大 发起人股东必须设计最 PAGE PAGE IV 优的股权结构 本文通过设计博弈模型对股权结构进行了分析 证明存在最优股 权结构 并以数值例子给予说明 6股票发行方式 公募与私募是股票发行的两种方式 在最优股权结构确定的前提下 如果采 用发行股票来筹集资金 还应当在股票发行方式之间进行选择 根据信号理论 采用公募与私募对于股票发行决策具有重要性 经验研究表明 采用私募往往会 引起股票价格的上升 而采用公募 会引起股票价格的下降 尽管 Hertzel and Smith 对此进行了详尽的理论及实证分析 但本文发现他们的分析未能体现全体 股东同股东