投资者关注跟分析师评级漂移_来自中国股票市场的证据_施荣盛.pdfVIP

2012年第6期 总第340期 第31卷 投资者关注与分析师评级漂移 ——来自中国股票市场的证据 施荣盛 摘要：本文使用一个直接源自于投资者行为的新颖变量——财经互动社区的超额发帖量——作为投 资者关注的代理变量，发现投资者关注可以用来解释分析师评级的漂移现象，即针对分析师评级变动，股 价的立即反应随着投资者关注的增加而增强，股价的漂移随着投资者关注的增加而减弱，同时发现投资者 关注对股票交易量具有显著正向的作用。 关键词：财经互动社区；投资者关注；分析师评级；漂移 JEL 分类号：D82 ，D83 ，G12，G14 一、引言 近年来，心理学的有限关注（limited attention ）理论被广泛地应用于金融领域。理论研究发现有限关注 容易导致投资者对公共信息反应不足（Hirshleifer 和Teoh，2003 ；Dellavigna 和Pollet ，2009 ；Hirshleifer 等， 2010 ）；促使投资者忽视行业的长期信息（DellaVigna 和Pollet ，2007 ）；引起资产收益的序列相关性（Peng 和 Xiong ，2006 ）。 关于投资者有限关注的实证研究主要有两大类，（1）揭示在投资者有限关注的情况下，股票收益的可 预测性，如：DellaVigna 和Pollet （2007 ）指出，人口统计数据反映了未来人们对消费品的需求情况，他们发现 由于投资者对这些预测信息的关注不足，可以使用一些人口统计指标来预测行业的收益；Cohen 和Frazzini （2008 ）发现，人们往往对公司下游客户的信息关注不足，发现可以通过构建买入（卖出）公司客户发布好 （坏）信息的股票得到超额回报。（2 ）通过设定投资者关注的代理变量，验证有限关注对资产定价的影响，这 些代理变量包括超额收益（Seasholes 和Wu ，2007 ；Barber 和Odean，2008 ）、股票交易量（Barber 和Odean， 作者简介作者简介 施荣盛：上海交通大学安泰经济与管理学院金融学博士研究生,研究方向为资产定价、行为金融。 *致谢：本文得到国家留学基金（编号：2010623116 ）、国家自然青年基金项目（批准号、教育部人文社会青年项目 （批准号：09YJC630072）资助，特此致谢。作者感谢罗琦、郑书雯在数据搜集方面提供的帮助，感谢中佛罗里达大学金融学博 士研究生许志、郑敏荣、王松的宝贵建议。感谢匿名评审人的建议，作者文责自负。 －133 － 投资者关注与分析师评级漂移 2008 ；Loh ，2010 ）、媒体报道（Barber 和Odean，2008 ；Yuan ，2008 ）、广告支出（Lou ，2009 ；Chemmanur 和Yan ， 2009 ）、盈余公告数量（Hirshleifer 等，2009 ；于李胜和王艳艳，2010 ）、网络搜索量（Da 等，2011 ；宋双杰等， 2011 ）。 Da 等（2011 ）认为，采用代表投资者关注的代理变量时，存在一个关键的前提，即这些代理变量所反映 的现象必须是由投资者的关注行为所引起的，他们指出超额收益、股票交易量等代理变量也有可能是由与 投资者关注无关的因素所导致的；上市公司被媒体报道也不能保证得到了投资者的关注，除非投资者实际 阅读了这些报道。另外，对于Da 等（2011 ）所选取的网络搜索数据，由于我们无法观察到具体的搜索行为， 即使使用证券简称作为搜索关键词，其实也无法保证用户的搜索行为与投资活动的相关性。 随着互联网所倡导的“以用户为中心，用户参与”的开放式架构理念的发展，财经互动社区成为投资者 讨论和交流投资信息的重要集聚地，相对于搜索数据，财经互动社区的数据直接出自于投资者对股票投资 的讨论行为，能够更直接地反映出与投资之间的关系，相关研究也越来越受到学者的重视（Das 和Chen， 2007 ；Lerman ，2011 ；林振兴，2011 ；董大勇和肖作平，2011 ）。 ① 本文选取东方财