供需改善劣行业复苏，内修外延促龙头成长.PDFVIP

证券研究报告 2018年1月18日 供需改善劣行业复苏，内修外延促龙头成长 ——中粮包装（0906.HK ）投资价值分析 分析师： 徐林锋 执业证书编号：S1220517080003 联系人： 朱 悦 核心观点与投资建议 1）供需格局逐步改善，金属包装景气复苏。受产能过剩影响，近几年行业景气较差。但考虑到供给端 无新增产能投放，且落后中小产能寻求退出，而需求端受益于啤酒罐化、消费升级等因素稳步增长，供 需格局将逐步实现再平衡，市场集中度提升，行业景气有望触底回升。龙头将成为最大受益者。 2）中粮包装综合实力突出，优质客户构建强大护城河。金属包装企业与下游客户往往呈共生状态，客 户资源是核心护城河。依托自身技术优势、产能全国性布局以及包装方案解决能力，公司综合实力突出， 积累了加多宝、可乐、百威等众多优质客户，在行业整体盈利不佳的情况下，把握机会实施横纵向并购， 推动规模快速增长，17H1收入/归母净利润分别同比增长11.2%/11.3%，业绩环比提速。 3）“内修外延”奠定长远发展根基。①2016年引入产业资本奥瑞金、实施员工持股计划，充分释放企 业潜力；②积极通过自建及并购（成都高森、浙江纪鸿等）扩充产能，提升综合实力。此外，入股下游 加多宝，实现上下游共生发展，巩固客户资源核心护城河；③即将入选深港通，提升估值水平。 4）盈利预测与投资建议：行业基本面迎拐点，同时公司“混改+并购”驱动业绩增长，未来不排除通过 进一步资本运作实现跨越式成长，预计2017-2019年EPS分别为0.28/0.39/0.52，对应PE分别为 17.5/12.5/9.5。首次覆盖中粮包装，给予强烈推荐评级。 单位/百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入 5221 5901 6967 8134 (+/-)(%) 2.29 13.03 18.06 16.75 净利润 294 330 464 606 (+/-)(%) 3.89 12.31 40.38 30.64 EPS(元) 0.25 0.28 0.39 0.52 P/E 19.63 17.48 12.45 9.53 风险提示：原材料价格波劢；下游需求丌及预期；幵购效果丌及预期。 中粮包装投资逡辑 金属包装行业景气度回升 业 绩 复 优质客户资源构建护城河 苏 混改落地，释放企业活力 长 未 成 综 本 全 合 期 来 国 控 性 包 向 看 横纵向并购，规模快速扩张 制 产 装 好 点 环 解 能 保 布 决 即将入选深港通，估值修复 达 方 局 标 案